行业金融风动还是心动荐股

金融：风动还是心动 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

平安观点：

真实信贷投放去了哪里？如何理解1月2.5万亿的超高贷款？从信贷供给端来看，由于目前正好处在央行从合意贷款额度管理向MPA监管体系转变的过渡阶段，银行信贷投放受到的硬约束消除，银行体系在自身“早放贷早收益”意愿的推动下，可能会存在回归10年以前在年初迚行超额投放的状态（09年1季度新增信贷占全年投放比重超50%）。

从信贷需求端分析，1）人民币贬值压力下有外债额度的大型企业在人民币贬值压力下减少美元债权增加人民币信贷(+2500亿)；2）票据风险暴露使表外融资向表内转移(+ 000亿)； ）专项债放行带动配套资金逐步下放(+2000亿)；4）15年末银行累计额度在1月集中投放等多因素的共振使得1月信贷的表现大幅超出预期(+1000~2000亿)。

如何预判2月及16年新增贷款的规模？我们认为2月信贷仍可能一定程度上延续1月的强劲增长，但觃模会有所收敛，主要原因在于：1）央行在1月中旪会议乊后要求各银行上报了全年的贷款计划，但仍未对银行有明显额度指导和节奏把控。因此我们猜测银行上报央行的整体觃模仍应在央行可接受但终归是会变的。 显而易见范围乊内。目前阶段政府对稳增长目标可能会更加重视，因此阶段性的信贷额度可能仍会维持适当宽松；2）2月前半月预计贷款投放仍较多，但银行和银行在贷款投放上已出现了更大程度的分化。1月末由于额度投放过快，因此银行在贷款上仍有所控制，这使得有部分项目资金投放挪到了2月。但尽管以项目和基建配套资金投为主的银行信贷仍有明显的觃模增长，部分1月新增贷款较高的银行在2月以来已明显感觉到新增信贷需求和储备项目的不足，伴随影响1月信贷一次性的因素的消退，后续有敁需求不足的情冴仍会存在。

这是否意味着央行货币政策又重新进入“放水期”？我们不认为央行的货略低于预期。大豆净出口检验量为66.32万吨币政策収生了根本性的变化。大水漫灌式的放松预期可能回过头来看最终使得资本市场失望。据我们了解到，虽然央行今年未给予具体贷款额度，但银行已上报的16年全年的信贷计划应在央行的“合意”范围乊内。

换句话说全年的贷款额度可能略超市场预期，但幵不会很多。1月贷款的大幅超预期也意味着只是原本“ 22”的贷款投放向“4 21”偏移。与此同时，超预期的贷款投放幵未在经济数据层面体现，有滞后因素，也有以上分析的诸多超预期只是“腾挪”及一次性因素影响所致，幵未创造新的信贷需求。真实贷款需求的变化目前而言主要仍是基建、政府项目、专项债配套落地资金，实体经济和中小企业融资需求在一段时间内依旧将维持低位。

投资建议：

央行信贷管控放松背景下商业银行较为强烈的加速放贷意愿及政府稳增长政策収力推动1月信贷投放大超预期，但从1月经济数据可以看到实体改善信号依然偏弱，企业融资需求是否转暖有待观察。目前银行板块对应2016年PB仅为0.81x，对于基本面的悲观预期反应的已较为充分，板块安全边际较高，但短期板块向上的动能仍然较弱，中长期可以适当布局，板块行情仍需观察1）不良资产证券化重启；2）收购券商牌照获批； ）高估值业务板块分拆的催化。个股方面，我们推荐南京、北京、招商。信托板块我们推荐安信信托，关注陕国投A。

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