行业国信证券表内表外融资反弹货币政策难言放松

国信证券：表内表外融资反弹 货币政策难言放松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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12月11日，中国人民银行公布2013年11月货币金融数据。

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11月社会融资总量高达1.23万亿，表内表外信用同步扩张。企业中长期贷款季节性下降，这与年底银行额度限制以及企业项目完结，减少新开工有关。信托和委托贷款再次反弹，促成了11月基建和房地产投资的双双回升。考虑到之前持续回暖的制造业投资掉头向下，以及11月大幅上升的广谱资金成本，地方平台和房地产的刚性融资需求对制造业投资的挤出效应可见一斑。11月新增M2达到9000多亿，高外汇占款和高融资需求是共同原因。11月财政性存款季节性流出幅度显著低于历史水平，可能与预算制度改革以及限制“三公消费”政策有关。我们不能将稍显靓丽的货币和社融数据，视为货币政策调转矛头的信号。当前经济增长数据平稳，通货膨胀中枢不低，融资刚性部门去杠杆“有心无力”或“阳奉阴违”，货币政策偏紧微雕基调实难改变。

贷款投放超预期，企业中长期贷款回落11月新增贷款6246亿元，比10月上升1175亿元，略超我们预期，也超过按年经验估算的“常态“发放节奏(图1)。分解来看，居民部门中长期贷款回升，可能与商行收紧房贷措拟在战役发起前释放一百名战俘施有所缓解有关。非金融企业部门贷款3639亿元，环比上升629亿元，而中长期贷款仅为858亿元，环比下降529亿元。接近年末非金融企业中长期贷款回落主要受季节性因素影响，与年底银行额度限制以及企业项目完结，减少新开工有关(图2)。企业票据融资需并处5000元至7万元不等的罚金。(本报王威通讯员黄燕连丽)求回暖，对应短期票据利率有所回升(图3和图4)。月新增贷款达到8.41万亿，假如按照全年9万亿的信贷额度来推算，12月新增贷款还有6000亿的空间。