平安证券央行降息以利经济平稳利率市场化再计划

其父李陞是香港大富商。他热心革命 平安证券：央行降息以利经济平稳 利率市场化再迈实质进展 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

2014年11月21日，央行发布消息称，决定自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

核心观点：

我们倾向于认为，央行降息同时推动利率市场化进程是正确的选择，在经济下行压力较大，物价水平走低的宏观背景下，政策有利于2015年经济开局的平稳。此外，央行的新货币政策工具的操作也给短期流动性的适度宽松和利率的下行创造了条件，使得央行在货币政策维持中性偏松的情况下，压低实体经济利率有了可能。但是以降低准备金为代表的全面宽松政策尚难出现。我们同时预计货币政策对于利率下行的效果可能会较为缓慢，原因在于信用端需求不旺和金融机构风险偏好下降，但9月份以来在新增信贷和新增社融数据低于预期的情况下，中长期的利率依然出现了下降，叠加此次降息的影响，效果将会有所放大。利率市场化再次迈出实质性的一步，存款侧利率上浮，贷款侧利率下降叠加未来的降息预期，我们认为银行业金融机构将在2015年同时让利于实体经济和储户部门，对于中国经济结构的改善呈现双向利好。

平安观点：

此次央行降息力度附合市场预期，选择年底时点主要为2015年宏观经济开局相对平稳。央行在三季度货币政策执行报告中对中国宏观经济的判断为“经济运行面临下行压力，物价涨幅有所走低的形势”，宏观环境的变化为加息创造了时间窗口。我们预计，2015年中国经济依然面临一定的下行压力，通胀水平持续向下的情况下，央行依然有可能采取次降息措施。

后续央行依然会在公开市场操作等领域继续维持流动性相对宽松。央行2014年以来已经采取的货币政策分三类，PSL和定向降准立足于提供定向的中长期流动性，SLO、SLF和MLF则提供相对充裕的短期流动性环境，正回购利率则体现央行对短期流动性价格的意图。整体来看，新货币政策工具对于短期流动性数量和价格的引导效果较好，而中长期流动性供给相对偏中性，因此，从利率表现来看，短期流动性价格的下降也大幅明显于中长期流动性价格的下降。我们预计未来央行依然会保持短期流动性的相对宽松，无风险利率依然存在下行空间。

2015年央行仍有次降息空间，但央行依然会保持货币政策中性的态度不会改变，全面宽松仍不在央行之选，可能和市场当前对于2015年流动性的预期存在差异。但即使如此，由于经济和物价的下行，由于利率短端价格向长端价格缓慢传导，中长期利率依然有望缓慢下行。