工业综合成长与周期的分化依然明显计划

工业综合：成长与周期的分化依然明显 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

周期的探底仍在继续，买入高增长且确定性与持续性更好的成长股和行业景气持续向上板块。我们强烈推荐装饰股——短期政策利空释放完毕，经营数据向好预期明显，以及园林股——高增长的确定性与持续性更好，具备全年推荐逻辑。

事件：

今日建筑板块发布一季报（年报）的公司有中国化学（2012年年报和201 年1季报）、广田股份（2012年年报和201 年1季报）、亚厦股份、棕榈园林、东南架、精工钢构、江河幕墙、中工国际。

要点：

成长股依然“成长”，周期股继续“周期”。从上述公布12年年报或1 年1季报的公司来看，成长股和周期股的分化依然非常明显，成长股依然维持较快的成长，而周期股继续着周期的向下。装饰板块的广田股份2012年营收和净利的增速分别为25.27%和 4.7%、201 年1季度的营收和净利增速分别为 9. %和42.76%，亚厦股份1季度的营收和净利润增速分别为20.15%和 5.65%，江河幕墙1季度的营收和净利增速分别为70.54%和77.47%。作为周期股的钢结构板块中，精工钢构1季度营收和净流入分别下滑11.82%和18.51%，延续着12年的下滑态势（营收和净利润分别小幅增长7.45%和下降25.01%）；东南架1季度营收和净利润分别下滑6.49%和9.49%。棕榈园林1 年1季度营收增长14.1 %、而净利润大幅下滑78.91%，主要原因还是季节性因素导致一季度开工不足，这是园林企业普遍存在的季节性特征，只是对比几家园林企业来看，棕榈的情况比我们预期的更差而已。

旅行社表示愿意退 装饰股：相对于过往的增速在减缓，放松付款条件成为竞争的主要手段。装饰股整体来看在1 年一季度依旧维持了 0%以上的增速，但不可否认这相对于过往年度的增速在减缓（金螳螂12年1季度增长72.5%、亚厦股份57.67%、洪涛股份85%），虽然仍普遍呈现出盈利增速显著高于收入增速的情况，但这种差距在缩小。此外，无论从12年还是1 年1季度数据来看，装饰企业维持持续快速增长、强化优势的一个主要手段是放松付款条件，从12年应收账款期末相比期初的增幅来看，亚厦股份、洪涛股份、金螳螂分别为41%、55%和81%；从“应收账款/收入”来看，三者分别为56%、47%和54%，分别高出11年4个百分点、7个百分点和1 个百分点，均为历史最高；从1 年1季度数据来看，此前一般认为由于年终结算和确认的时间差因素，春节前的结算未能体现在年度报表中，但照此推断，在此后的1季报中应该体现这种现金回流——相对年初应收款绝对额应暂时减少、经营性现金流入阶段性大幅增加，但从实际情况来看，除金螳螂外其他装饰公司仍延续着应收款的积累，金螳螂1 年1季度的应收账款绝对额相对于期初减少10.8亿元，经营性现金流流入同比大幅增长56%；而亚厦股份和洪涛股份的应收账款绝对额仍在持续积累，其中亚厦股份的1季度经营性现金流入相对较好、同比大幅增长50%，而洪涛股份仅为10%。

专业类工程：行业景气度依旧。专业类工程以涵盖化学工程和海外工程来看，仍旧维持了较好的景气度态势，驱动相关公司增长势头依然。

中国化学12年营收和净利润增速分别为21%和29.54%，1 年1季度分别为27. 8%和47.95%。中工国际虽然因为收入确认因素1季度收入同比下降21.99%，但净利润实现 .19%的增长，其中所得税是关键因素，因为对应的利润增速仅为15.08%。