高考加油方正证券紧缩政策对投资挤出效应放大前三季魏家

方正证券：紧缩政策对投资挤出效应放大前三季度GDP持续回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

前三季度GDP延续回落的态势，第三季度已回落至9.1%，与方正预期一致。9月季调后工业增加值环比增长1.2%，仍处于历史较低水平。短期来看，紧缩政策难有松动迹象，而欧债危机持续恶化，国内经济硬着陆风险正在加大。

9月份，固定资产投资增速持续回落,特别是受房产调控影响，基建投资和房地产投资下降明显,将对未来投资信心产生负面影响,投资继续回落的可能性较大。

受中秋节等季节性因素的影响，9月的社会消费品零售总额出现环比增长，同比增速与上月持平，实际消费增长较为稳定。

事件：统计局公布9月宏观经济数据2011年月份，固定资产投资（不含农户）212274亿元，同比名义增长24.9%（扣除价格因素后实际增长16.9%），比月份回落0.1个百分点。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）下降0.16%。

9月份，社会消费品零售总额15865亿元，同比名义增长17.7%（扣除价格因素实际增长11%）。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额7550亿元，增长24.7%。月份，社会消费品零售总额130811亿元，同比名义增长17%（扣除价格因素实际增长11.3%）。

从环比看，9月份社会消费品零售总额增长1.35%。

9月份，规模以上工业增加值同比实际增长13.8%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比8月份加快0.3个百分点。

月份，规模以上工业增加值同比增长14.2%，与月份增速持平。从环比看，9月份，规模以上工业增加值增长1.2%。

前三季度国内生产总值320692亿元，按可比价格计算，同比增长9.4%。分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%。

1.固定资产和房地产投资增速继续回落月，固定资产投资完成额累计同比24.9%，同比增速连续四个月回落，但高于方正和市场预期；其中，房地产固定资产投资累计同比32.0%，与方正预期一致。

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我们认为，固定资产投资增速回落是紧缩政策的效果。分项目隶属关系看，中央投资项目同比大幅下降，地方投资项目同比增速回落，中央投资项目比重处于下降趋势。分行业看，受从紧政策影响，基建投资增速回落，电力热力生产与供应业、铁路运输业、道路运输业等行业增速大幅下降。从到位资金看，国内贷款等增速下降，自筹资金增速较大。受从紧房地产政策影响，地方政府土地出让金收入缩水，地方政府的投资能力或受影响，这将导致占九成以上的地方项目继续下降，固定资产投资同比继续回落的可能性大。

图1：固定资产投资增速稳中趋缓，房地产投资回落流行趋势是一种产业化大生产所带来的大家共同遵守的优秀规则明显图2：中央固定资产投资增速大幅下滑数据来源：Bloomberg,方正证券研究所数据来源：Bloomberg,方正证券研究所2.社会消费品零售增速稳定9月，社会消费品零售总额15865亿元，季调环比增长1.35%，同比名义增长17.7%，实际增长11%。其中，限额以上企业消费品零售额7550亿元，同比增长24.7%。按消费形态分，餐饮收入1814亿元，同比增长17.1%；商品零售14051亿元，增长17.8%。

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