行业瑞银证券信贷放缓但实体增长好转三季度开局

瑞银证券：信贷放缓但实体增长好转 三季度开局良好 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

信贷增速进一步放缓，但实体经济增长回升——7月份宏观数据展现出了喜人的"良性"组合、有利于提振市场情绪。这一情况与月份截然不同，但的确符合我们对三季度的预期。实体经济活动回升一定程度上是持续至今年初信贷的强劲扩张所带来的滞后效果，此外也受益于房地产建设活动在销售持续稳健增长的带动下迎头赶上。不过，我们预计6月以来的信贷增长放缓还将在未来几个月里持续，这可能会拖累今年四季度的增长势头，尽管出口走强可能会部分抵消该负面影响。我们维持2013年GDP增长7.5%的预测。

不同于一些微观信息反映的情况，7月份房屋销售面积增不仅加快绿色节能产品的开发推广长出人意料地坚挺，同比增速达12.4%、好于6月的10.8%（见图1）。而7月份房地产建设活动更是充满活力：新开工面积同比增速从14%大幅攀升至45%，竣工面积增长加快，房地产投资增速也有所回升。在一段时间的疲弱增长后，7月土地购置面积同比大幅增长108%。去年同期较低的基数显然在一定程度上推高了7月份新开工、土地购置面积和房地产投资的同比增速。但经过季节调整之后，房地产活动各项指标的环比增长势头仍然呈现全面改善的迹象。

房地产相关活动走强支撑了工业生产和进口增长。7月工业生产同比增速从6月的8.9%回升至9.7%，显著高于我们和市场的预期（彭博调查均值8.9%，瑞银预测9.1%）。其中，钢铁、有色、电气机械和交通运输设备等行业的生产活动反弹尤为强劲。7月发电量同比增速也从6%升至8.1%，汽车产量同比增速也进一步从13.5%升至15.4%。这并不让人意外，周四发布的进口数据已经显示大宗商品和汽车进口量明显回升。

出口回升，国内消费保持稳健除了房地产，中国经济的另一个增长“引擎”——出口也重新开始发动。我们在上周四的报告中指出，G3经济体需求好转推动出口同比增速从6月的-3%回升至5%（参见我们2013年8月8日的报告“7月进出口重现活力”已开业的有22家）。另外，国内消费也继续稳定增长，社会消费品零售总额同比增速稳定在13.2%。

在房地产和出口重获动力、消费也保持稳健的背景下，7月份投资需求温和改善。7月份固定资产投资同比增速从6月的19.3%加快至20.1%，三大主要成分均走强。制造业投资同比增速明显回升至17%，基础设施投资增速也进一步加快至25%。在基础设施投资中，交运和公用事业投资加速增长、一定程度上回补了之前月份的疲弱表现。我们认为近期出台的稳增长微调措施可能已经在一定程度上加快了财政支出和主要基础设施项目的建设进度。