联讯证券A股位于估值中枢把握结构性机会位置

联讯证券：A股位于估值中枢 把握结构性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济：终端需求低位平稳，货币政策维持紧平衡终端需求虽然从一季度的高位有所回落，但近期并没有继续大幅恶化，呈现小幅回暖迹象。工业保持低位平稳运行，而三季度房地产销售增速有所回升，可能会缓解房地产投资下滑的势头。CPI受猪肉价格影响仍会下行，在大宗商品反弹回升的带动下PPI同比降幅将继续收窄。

美联储开启了加息的闸门，预计加息时点会在12月。随着加息预期的升温，美元指数在年底大概率将冲上100，人民币面临不小的贬值压力，并可能对金融市场带来一定的压力。不过，由于英国脱欧以后，人民币贬值压力已经得到部分释放，再加上今年以来人民币的形成机制更加成熟和透明，其对金融市场的负面冲击估计可控。

资金面8月以来有些趋紧，中长期利率有所上升。央行在春节后首次重启了14天逆回购，更多还是通过公开市场操作来维持流动性的紧平衡，意味着未来一段时间降准降息的概率下降。但整体信贷增速仍明显高于往年，未来信贷还会继续收紧。

整体市盈率适中，可期结构性机会银行板块低市盈率直接拉低全部A股整体市盈率水平，对上证A股有显著影响，我们认为后半段统计较有意义，全部A股现在所以我们预先准备了200万元的银行支票市盈率处于适中的位置，并未出现明显低估或高估的情况，并未像1997年至今全部A股市盈率表现的显著低于中位数和平均数，因此，我们认为如其他指标支持，全部A股存在结构性机会；细分板块分析，中小板市盈率远离中位数和平均数且幅度较大，存在虚高的问题，需要规避其中业绩较差的行业和公司。

行业估值和盈利分析通过营业收入、归母净利润、增长率、净资产收益率、市盈率等指标综合分析，申万行业分类下一级行业家用电器、农林牧渔、汽车、医药生物、传媒、房地产、电气设备、通信收益质量较高且估值较为合理。

下游企业机会较多在全球经济没有明显好转的前提下，我们认为上游行业因其产品价格长期下降，供应方减产，导致从去年年底开始部分产品触底反弹，并在今年创出阶段性反弹高点，大宗商品价格现已经位于阶段性高点下方，未能延续上涨趋势，下半年若能保持现在的价格区间或可以支持年内数据，使上游行业获得较为可观的财务收入，但随着价格回升，供应方也逐步恢复生产，在长期供应关系没有明显改善的情况下，预计下半年大宗商品价格将会回归理性价格区间。中游行业因受经济周期、固定资产投资、上下游供需等因素的影响较为严重，化工、钢铁、机械设备、建材、发电行业上半年营易迅此举或进一步加大腾讯电商的亏损。根据腾讯第三季度财报显示业收入和净利润保持总量平稳发展、增速下降的处境，行业前景并不十分乐观；农林牧渔行业猪肉因供需关系变化，也将在3季度后价格将处于平稳走势。我们较看好下游行业，其中部分行业的细分子行业营业收入增长率、净利润增长率、净资产收益率均保持较高增长，预计在近期内不会发生重大变化，持续看好，行业景气度较高。