高考加油瑞银证券希腊欧元的终结者魏家

瑞银证券：希腊 欧元的终结者？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧债危机动向——希腊会是欧元的终结者吗？反对援助方案的政党可能将在重新大选后上台由希腊总统出面组建跨党派联合政府的最后努力也告失败，希腊已确定将在6月17日重新选举。

政府组建失败的原因在于，得票第二的希腊新兴政治力量激进左翼联盟(Syriza)自始至终都拒绝合作。事实上，属于无脑必出防御装民调显示如果重新选举，Syriza得票率将进一步上升、由之前的第二大党晋升为第一大党（支持率由5月6日大选的16.8%升至20.5%）。在这种情况下，Syriza显然有底气不选择寄人篱下、而是希望通过重新大选进一步扩大自己的政治版图。

如果Syriza在重新大选中得票20.5%、成为第一大党，它将获得奖励给得票最多政党的额外50个席位，从而在议会中拥有110以上的席位。因此Syriza应将有充足的实力联合其他左翼小党（DemLeft和KKE），组成由自己主导的、反对援助方案、反对财政紧缩的左翼政党联合政府。

“拒绝紧缩财政、同时留在欧元区”可能吗？Syriza之所以能够获得如此高的人气，很大程度上得益于其所指出的“第三条路”：即使拒绝接受救援方案、拒绝继续紧缩，希腊也可以继续使用欧元。事实上，希腊的民意一方面反对财政紧缩，另一方面却仍有高达81%的民众支持继续留在欧元区。Syriza正是利用了这看似矛盾、不可调合的民意，迎合了那些希望继续使用欧元同时又反感欧洲施压要求继续紧缩的希腊人——“救援方案已死，但希腊还是可以留在欧元区、因为债权国不敢撤资”对选民而言极具吸引力。显然，这一挑衅意味的立场取决于“三驾马车”为代表的债权国是否愿意让步。

的确，欧洲目前政治15.星鼻鼹鼠环境的变化给Syriza的立场提供了支持：法国、意大利、荷兰，甚至某种程度上德国（虽然地方选举结果不宜过分解读）的选举表明，越来越多的民众和政治家们质疑在经济低迷时期实施财政紧缩的效果，由德国主导的“紧缩财政、隔离希腊”的欧债解决路线正面临越来越严峻的考验。然而现实是，法国、意大利和荷兰无需依赖其他国家的救助、自然有底气质疑德国的路线，而希腊却仍然受制于人。

债权国真的不敢撤回对希腊的援助吗？债权国真的有可能正式承认财政紧缩路线失败、全盘撤回对希腊的要求、大规模豁免希腊的债务并通过财政转移支付来支持希腊吗？对于债权国而言：如果大幅放宽财政紧缩条款或撤回对希腊的要求，则需要欧洲发放更大规模的贷款来填补希腊的预算赤字、甚至大规模的转移支付，而债权国并无任何意愿向希腊提供更多资金。因此，无论是IMF还是欧洲央行、德国，都表示希腊必须履行承诺、没有商量的余地。如果希腊停止执行财政紧缩，完全有必要通过暂缓援助迫使希腊屈服。