行业中信建投结构分化的短周期底部过渡

中信建投：结构分化的短周期底部过渡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

逻辑起点：

一季度“周期复辟”、二季度“周期右侧、消费左侧”，6月短周期底部过渡、7月“中游砥柱”，鲜明表明我研究逻辑和观点的演变。现实是，6月工业增加值同比增速强劲增长，与PMI出现背离，是忧是喜？短期内，市场是系统性机会还是结构性分化？仍需我们理性分析。

主要观点：

工业增加值同比回升的动力6月份工业增加值同比增速为15.1%，远高于5月同比13.3%的同比增速，其中煤炭、饮料制造、食品制造、非金属矿物制品、医药制造、通用设备制造等行业同比增速在18%以上，汽车、TMT、化工等行业环比回升，成为工业增加值同比回升的直接动力针对GG规则的修改。

周期弹性源泉更进一步地，经济回升动力来自于成本压力回落、流动性环比改善、电力产能扩张、消费回归正常、投资稳定增长，中长期看，经济向上的弹性仍然存在，但并非中周期中弹性最佳阶段，中游行业的弹性将在本论短周期回升中得以充分体现。

短周期观察：从环比底部向产出缺口底部过渡虽然工业增加值产出缺口仍处于回落过程，但工业增加值环比回落趋势大大减缓，6月份或已是其底部。领先指标看，4月短期贷款余额环比回升、6月原材料库存环比回升、PMI生产指数环比连续回升3个月、汽车产销量环比连续回升3个月等等，均验证6月、最迟7月为工业增加值环比底部，月或是产出缺口底部。

市场或进入震荡期虽然短期经济最坏预期已过去，但不等于工业增加值环比见底之后市场就立即发生反转，工业增加值从环比底部向同比底部（产出缺口底部）“作为全省最大的干巴菌产地过渡的阶段，未来两个月内大概率事件是指数仍将有所反复。

配置建议：短周期底部过渡的结构分化短周期底部过渡阶段，行业周期表现此起彼伏，注定市场将处于结构化行情，按照我们一贯的风格，建议的配置路线可简化为“7月：TMT、医药、食品饮料、汽车→8月：机械、化工、有色”，此外，对煤炭、非金属（水泥）行业，需提防景气回落的风险。