行业金融券商减值计提和客户分化进行时荐1股

金融：券商减值计提和客户分化进行时 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点资金业务下行压力致使行业盈利下滑2018上半年行业营业收入和净利润同比分别下滑11.9%和40.5%至1265.72和 28.61亿元，ROE较去年减少 .0个百分点至 .5%；以信用和投资业务为代表的资金业务同比下滑42.9%和19.2%是业绩承压主要因素；中信证券、华泰证券、东兴证券以+1 .0%、+5.5%、+2.0%的归属净利润增速位居领先梯队。

I9之下券商资产减值计提的正在进行时I9带来两方面变化：1）可供出售金融资产面临重分类，A+H券商FVTPL占总资产比重提高约 连战连捷。一年四部皆佳作的“劳模＋剧本伯乐”身份；《简·爱》、《饥饿》、《危险分析法》有力佐证他绝非昙花的作品积累；《斯巴达300勇士》、《无良杂牌军》、《X战警：第一课》北美破亿的票房储备-10pct至17%- 0%，同时上市券商自营规模合计较2017年增长17.5%，进一步强化投资端业绩弹性，在此背景下通过衍生工具强化风险管理能力，资金运用方式从单边投资向对冲交易，盈利模式从交易价差向服务客户迁徙是方向；2）预期减值模型的运用真实客观反映券商资产负债表，质押风险浮现A+H券商通过计提约0..5%风险准备比例防范市场波动，平均融资价格随着风险提升抬高40个BP至6.2%，资本实力、风控水平的差异导致券商质押规模增速出现分化，质押业务将从单一价格竞争走向风险管理能力竞争。

牌照业务竞争相对平稳，客户结构差异开始影响收入2018上半年可比券商牌照收入CR5同比提升0.9个pct至51.9%，无资金业务嵌套的牌照业务竞争相对平稳。1）客户结构差异对经纪业务收入增速影响开始显性化，上半年个人和机构客户保证金规模分别为67 .5和2402.7亿元，较2017年末-1.2日本政府十分希望能在世界范围内广泛出口P—1巡逻机%和+20.8%，资管业务发展背景下机构客户韧性体现，机构客户储备良好的公司更具竞争力；2）股权融资规模下行，债券融资市场略有修复，投行业务个体差异大部分迎接较大幅度下滑； ）行业资管规模较年初下滑9.8%至14.9万亿，部分券商主动管理规模扩容大约0%-15%，债券是主要增配方向。

破净与ROE提升两大困境下的边际优化和未来展望短期来看质押风险是压制板块估值的核心因素，考虑到龙头券商已计提充分减值准备，同时宏观政策引导疏导信用环境，我们预期质押风险将逐步释放券商估值有望迎来修复；长期来看，依托资本金，围绕金融资产创设、定价、销售和交易职能正逐步恢复，龙头券商已经在资本金规模、风险管理能力以及客户基础等方向形成先入优势，未来政策和市场将释放当前龙头券商业务储备潜力。

个股推荐中信证券。