高考加油金融银行从低估值到高估值魏家

金融：银行 从低估值到高估值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

下半年银行股可能会怎么走？大众是比较悲观的上海交通大学国际金融研究中心主任潘英丽教授在接受采访时表示，我们万联证券却开始谨慎乐观了。我们在重新研判了银行业的外部经营环境，重新评估了银行股的估值水平和可预见的风险后，得出的结论是：考虑了再融资的业绩摊薄影响，考虑了房价大幅下跌40%和经济二次探底的悲观预期，银行股真的很便宜了，也真的很安全了。

我们的模型测算表明，M2的同比增速在7月份将止跌回升，与此同时，M1的同比增速仍将回落。M2与M1的增速差额缩小，市场资金面得到缓解，流动性相对于上半年宽松，银行股上涨有望得到资金面的支持。

未来三个月内继续增加法定存款准备金率的可能性不大，四季度可能会增加0.5%。

不对称加息的可能性在减小，净息差有望继续提高。

银行再融资接近尾声，A股市场中银行实际只有 0亿元的融资缺口了，流动性紧张的局面将得到改善。

地方融资平台清理接近尾声。我们判断，8月份银行中报出来后，问题将得到完全暴露，各银行将会增加对地方融资平台的贷款计提减值准备。公开数据后，市场也有底了，从而对资产质量的担忧度减小，银行股上涨的概率在加大。

2010年预期信贷成本测算。我们估算地方融资平台贷款可能增加1%的信贷成本；房价下跌40%，可能会增加2%左右的信贷成本；经济二次探底将使各银行信贷成本恢复到历年平均水平上，以上三项相加就是我们预期的信贷成本。

2011年预期信贷成本测算。我们认为目前的拨备覆盖率隐含了2%以上的超预期的信贷成本。因此，2011年拨备计提压力减小，信贷成本有望维持历年平均水平。

盈利预测的情景分析和估值比较。我们测算的结果表明：乐观情景下，各银行的2010年动态市盈率为1 倍—20倍左右（除华夏银行外）；悲观情景下，2010年动态市盈率上升到20倍以上；极度悲观情景下，由于每股收益出现小幅亏损，市盈率不可比。从动态市净率来看，即使是极度悲观情况下，2010年动态市净率也处在1. -2.8倍之间，多数银行在2倍左右。2011动态市盈率和市净率将仍处低位。

投资策略我们对2010年下半年，特别是三季度谨慎乐吴太太很干脆观，因此，由中性评级上调为“看好”评级。

我们认为，银行中报披露时，即8月份是银行股上涨的主要时间窗口。因为，这时对地方融资平台贷款的担忧将全部暴露，银行股见底回升。此时，货币增速也处于回升通道，银行股上涨的概率比较大。

我们认为，银行股在上涨过程中，股份制银行上涨的幅度更大。因此，建议超配股份制银行。

投资风险：货币紧缩超预期，通胀超预期，宏观经济出现剧烈波动。

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