华泰证券走弱持续低迷鼓励

华泰证券：CPI走弱 PPI持续低迷 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据表现：中国9月CPI同比1.6%，预期1.8%，前值2.0%，在小幅反弹后再度回落；中国9月PPI同比-5.9%，连续第43个月下滑，预期-5.9%，前值-5.9%。

后者是出于道德自律。所以判断民主社会和专制社会的一大标准CPI从5月以来的弱势反弹势头被打断，弱于预期，印证我国面临的潜在矛盾是通缩而非通胀；自2014年7月以来，随大宗商品弱势周期的来临，PPI月度同比跌幅加速扩大，9月的数据与外部大周期和市场预期相符。我们的观点是：

一、食品价格（鲜菜、猪肉）环比涨幅有所缩窄，是CPI弱于预期的主因。9月CPI同比涨幅有所回落，弱于预期。其中食品价格同比上涨2.7%，非食品价格同比上涨1.0%；消费品价格同比上涨1.4%，服务价格同比上涨2.1%。此前食品价格的高速环比增长抬高了市场对CPI的预期，然而由于本月鲜菜供应充足，9月价格环比下降1.0%；猪肉价格9月环比涨幅仅为0.4%，比上月回落7.3个百分点。

国内成品油两次调价，汽油和柴油价格环比分别下降3.1%和3.3%。我国成品油定价一向滞后于国际原油价格的调整，但由于油价仍处于底部周期中，在未来两到三个季度内都缺乏大幅反弹动力，我们认为即使是滞后的成品油价调整，也将映射国际市场能源价格的低迷走势，对总体CPI的影响明显偏负面。

二、工业原料价格低迷，拖累相关上游行业PPI；后市继续看空大宗商品。9月PPI同比-5.9%，连续第43个月同比下滑，本月同比降幅持平；而环比降幅由前值-0.8%收缩到-0.4%，仍未显示出积极的回暖迹象。工业价格指数同时受到需求不振和大宗商品价格弱势周期的影响，上游行业出厂价格滑坡严重：石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选出厂价格同比分别下降40.6%、24.5%、18.7%和15.4%，合计影响本月工业生产者出厂价格总水平同比下降约3.4个百分点，占总降幅的58%左右。

10月初以来，大宗商品一波“秋天中的刹那温暖”没有体现在9月PPI数据当中。

持续约半个月的本轮反弹，主要源于9月下旬以来美元走软，包含对联储延迟加息、甚至开启新一轮宽松的预期，也受上游嘉能可限产等信息的传递影响；但由于主要经济体（如中国）需求仍然低迷，缺乏基本面支撑，大宗商品难有持续强势行情。

三、展望：基本面弱势将继续拖累CPI，而PPI走势对外部需观望联储政策走向、国际大宗巨头的供给变化，对内需观望工业生产和投资需求的回暖，短期无回升（跌幅收窄）迹象。

国内货币政策的宽松很难向物价传导，归根接底是“供给”扩张并不能直接刺激“需求”的这样一层关系。但通胀预期是假，通缩预期才是真，CPI距离2%目标线距离更远、PPI持续低迷的9月数据仍将进一步打开降息空间，强化后市宽松预期。预计10月CPI同比涨幅为1.5%，PPI同比为-5.5%；但10月PPI的受益因素目前已经消失（短暂的风险偏好回升、大宗商品反弹未能持续），预期在年底前的11、12两个月将重新回到低迷。