造纸印刷包装把握成本回落拐点布局高成长性DG

他们秘密联合当地工商、税务等部门协助调查造纸印刷包装：把握成本回落拐点 布局高成长性的细分行业龙头 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2019年对于轻工制造板块的投资策略，我们认为应该主抓两条投资主线。第一条投资主线为把握成本回落拐点的受益标的，第二条投资主线为积极布局高成长性的细分龙头。具体来说，成本回落对应两大方面，其一为三年纸周期的尾声，成品纸和纸浆价格的回落有利于包装企业及生活用纸企业盈利能力的边际改善；其二为MDI、TDI价格的回落有利于软体家具龙头盈利能力的持续提升。第二条投资主线积极布局高成长性的细分龙头，具体包括两方面：其一为重点关注软体家具龙头顾家家居在行业低谷期整合动作加快所带来的竞争格局的优化，其二为关注存在显著预期差的烟标龙头，烟标龙头在新型烟草领域积极布局，一旦政策放开，成长空间相当可观。

三年纸周期的尾声，成品纸和纸浆价格的回落有利于包装企业和生活用纸企业盈利能力的改善。简言之，我们认为2016年下半年-2017年上半年主要为成品纸的供给端收缩所驱动的行情，2017年下半年-2018年上半年为成本供给端收缩（外废进口量下降及进口配额收紧、木浆产能投放真空期所导致价格暴涨）所驱动的行情，2018年下半年为成品纸需求疲软所引发的回调。就木浆、文化纸及包装纸后期价格走势的判断，我们认为木浆的上涨或下跌主要取决于短逻辑和长逻辑之间的博弈。就短逻辑来看，由于港口库存高企、成品纸盈利状况不佳以及需求相对疲弱等因素引发了木浆价格的短期回调并滋长了市场看空情绪。但放置长周期来看，木浆的供需格局仍为紧平衡，并不具备大幅下跌的基础。一旦需求逐步恢复或库存去化接近尾声，木浆价格大概率能筑底反弹且持续高位震荡。短期木浆价格的回落利好中顺洁柔盈利能力的改善，但弹性相对有限。此外，从木浆价格的走势预期还可以推衍出文化纸的价格走势，文化纸新增产能供给相对有限，在弱需求的情况之下，停机保价将形成有力的价格支撑，从而加速推动木浆的库存去化。当木浆处于库存去化周期之中，我们预计文化纸纸价仍保持相对疲弱的态势，一旦木浆切换至补库存周期之中，则成品纸纸价大概率能与木浆价格保持同步反弹的态势。因此，我们预计2019年木浆价格和文化纸价格会呈现先跌后反弹的趋势。而包装纸在需求疲软且进口原纸大幅放量的情况下，因其供需格局较差，则预期价格回落的周期会更长，反弹力度会较弱。包装纸价格的回落利好包装龙头裕同科技和合兴包装盈利能力的边际改善。