齐鲁证券提防业绩增速下行风险呢

那就已经足够。 齐鲁证券：提防业绩增速下行风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点经济的高频指标走弱：（1）南华工业品指数与金属指数在六月下旬以后发生年内的首次背离，工业品指数已连续半月处于下滑区间。（2）七月上旬国内六大发电集团的日均耗煤量为681.80万吨，较去年同期的8 1.40万吨出现大幅下滑，同比增速降至-18%，耗煤增速显示的数据表明经济在二季度并未有明显企稳。（ ）全国重点城市水泥均价与耗煤增速相互应证，4月份以来水泥价格加速下行的趋势仍未有改观，目前均价降至 48元/吨，较4月初以来再次下跌近10%。

利率体系运行基本反映经济状况，但货币市场利率略有抬升：（1）虽然实体经济再次走弱，但是当前市场与经济之间并不存在明显的预期差。出于对三季度经济企稳的判断，进入7月份以后国债收益率曲线开始上移，但是上升的幅度较小，表明投资者在看到产出数据出现连续回升之前依旧谨慎。（2）受益于银行间市场充裕的流动性以及政府的积极应对，市场所预期的信用风险暂未爆发，信用利差至5月份以来持续下行。（ ）银行间市质押式回购利率中枢有所抬升，这主要是由于新股开闸导致银行间融资需求回升所致，伴随央行在公开市场持续开展净投放，我们认为银行间的利率水平依然处于稳健波动的区间。

进入中报季，我们认为短期市场面临的最大风险仍是成长股的高估值难以与其盈利增速相匹配的矛盾：

（1）1080家样本公司数据显示二季度整体净利润增速下限为10.1 %，上限为40%，较一季度的9.59%略有提升。我们推断二季度A股总体的盈利增速仍将处于小幅回升的区间。（2）708家中小板企业2014年二季度中小板净利润增速的区间为（- .18%，24. 1%），2014Q1中小板净利润同比增速为-0.84%，我们判断中小板半年报同比增速出现改善的可能性较大。（2）195家创业板二季度净利润增速区间为（15.05%， 4. 4%），而样本数据一季度的净利润增速达到 7.9%，创业板业绩增速在今年二季度很有可能出现下滑，这是过去五个季度以来首次出现的情况。

均值回归或将再次上演：（1）投资者对A股全年净利润增速预期为8.8%，对应当前11倍左右的估值水平，估值与盈利的预期差并不是目前影响市场整体运行的主要因素，而考虑到市场对经济的预期较为合理以及信用利差仍处于较低水平，我们认为A股整体风险不大；（2）但是，结构性的风险依然需要提防。

今年以来市场对成长股的盈利增速预期稳定地领先成长股估值波动。静态地来看，中小板全年 2%的净利润增速对应 倍左右的估值，创业板57%的净利润高增速对应56倍左右的估值。但是，中报期间创业板的业绩增速不仅面临下修，并且可能遭遇近5个季度以来首次向下拐点。创业板在6月中旬以来估值的提升源自全球流动性继续宽松对风险资产价格的助推，而并未完全对即将到来的业绩增速做出反应，我们认为这是创业板短期面临最大的潜在风险。

配置方面，短期我们建议关注三条主线：（1）周期品供给收缩的逻辑继续有效，建议关注化工和钢铁细分领域的投资机会；（2）景气度提升的农业板块，依次为饲料、畜禽和水产料；（ ）主题性的投资机会，包括新能源汽车产业链以及国企改革的投资机会。