齐鲁证券深改会定调国企改革主路径国企改革吗

齐鲁证券：深改会定调国企改革主路径国企改革+ 本周将迎来6月第一浪 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：6月5日（周五）， 总书记主持召开中央全面深化改革领导小组第十三次会议。会议审议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》，强调国有企业要加强党的领导，国企改革要防止国资流失。此前，6月4日，国资委发布《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》提出，央企要加大内部资源整合力度，推动相关子企业整合发展，并加大资本运作力度，推动资产证券化，用好市值管理手段，实现资产价值最大化。近期国企改革政策密集出台，受到高层持续推动，验证了我们在《6月配置月报：风波六月，偏成长的哑铃型配置攻守兼备》提出国企改革将是6月蓝筹最大的Alpha主题的逻辑。

核心观点：1）习总再次强调防止国资流失，实质是定调了国企改革的方向：在保证国资保值增值的情况下，精简国企数量的最优路径只能是以资本运作为核心的资本整合与合并。因此，资本整合将取代混改成为国企改革主线，由此带来，“国企改革+”主题——传统产业\\公司+资本整合想象空间驱动估值快速提升，将类似年初“互联+”，成为下半年撬动蓝筹的最大Alpha；2）两周5项政策密集推动+南北车复牌及银行混改预期，“国企改革+”本周将迎来六月第一个小高潮； ）按照中央“凡出大政策前，先用小政策探路”的规律，6月以来国企改革密集“小政策”仅为高层前期“试探”，习总深改会定调后，国企改革顶层设计方案将加速推进，由此带来“国企改革+”主题6月真正主升浪；4）习总强调“基层试点”，部分国企改革将先行先试，继续推荐我们6月央企改革重点标的：中国船舶和中国重工、宝钢股份与武钢股份、中国中冶与五矿发展及稀土系、东风汽车与一汽轿车、锌业股份、国投新集。继续强烈推荐山东国企改革，当前时间点强烈建议：鲁西化工、山大华特、鲁抗医药，同时也建议关注鲁银投资、青岛双星、青岛碱业、亚星化学、鲁北化工、山东章鼓、晨鸣纸业、山东地矿。5）建议投资者关注我们策略团队之前所做的关于央企及地方国企改革的五篇深度报告——《国企改革——捕捉资本市场的“鲢鱼”》，《2015年国企改革读书笔记系列之周期品的破茧成蝶”》，《央企集团改革：国企改革皇冠上的明珠》，《掘金山东国企改革》，《山东省国企改革逻辑推演专题二：性感如斯，资产整合为主，混合改制为辅》。

有几个人能按照自己的意愿去活着？有几个人能做到真心不在乎别人的评价和指点？我做不到。所以 深改组连发两文，定调国企改革方向：混改让位资本整合，带来资本市场“国企改革+”。我们认为市场对深改组两文“防止国资流失”和“加强党的领导”的重要性的认识有所不足。我们认为这两点的再次强调，实质上是最高层对国企改革方向的定调:一方面，根据“十二五”规划央企数量将减少至 家的要求，精简国企、央企数量是大势所趋；另一方面，从改革路径上看，习总书记反复强调“要吸取过去国企改革经验和教训，不能在一片改革声浪中把国有资产变成谋取暴利的机会”，这意味着90年代甩卖“国有资产”的“混改”模式基本不会再现。在保证国资保值增值的情况下，精简国企数量的最优路径只能是以资本运作为核心的资本整合与合并。从近期官方表述上也可以看出：1）6月4日，国资委《通知》中明确提出，加大资本运作力度，推动央企相关子企业整合发展，实现资产价值最大化；2）今年两会报告中的“一增一减”：对于混合所有制改革，官方表述由“加快”变为“有序”；对国有资本投资运营公司试点的表述，则由2014年的“推进”升格为2015年的“加快”。这充分验证了我们前期报告中反复强调的“国企及央企整合试点将在年内加速推进”的逻辑，由此带来资本市场对相关国企及央企集团资本整合的预期及想象空间，将类似于年初至今的“互联+”主题，“国企改革+”主题——传统产业\\公司+资本整合想象空间驱动估值快速提升，将是下半年撬动蓝筹的最大Alpha。