医疗保健回归防御覆盖

终于穿帮。昨日 医疗保健：回归防御 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

医药行业上半年跑输大盘，估值压力有所缓解：今年上半年医药股在大盘下跌的过程中并未体现其良好的防御性，截止至7月5日，医药生物跑输大盘超过10个百分点。从估值上看，医药生物板块的市盈率（TTM，整体法）为 9.2 倍，已远低于历史均值；医药生物板块相对于全部A股的溢价率12 %，也较去年年底144%的溢价率水平有所缓解。

医药制造业景气度仍较高，利润增速有所下滑：从月份医药制造业数据看，营业收入增速快于去年同期及去年全年，显示医药制造业景气度仍较高。但由于基数的原因及成本上升压力，累计净利润增速有所下滑。子行业出现分化，中药饮片和中成药表现较好。

长期增长趋势未改，“黄金十年”仍然可期：尽管上半年医药制造业利润增速出现下滑，但我们认为医药行业的长期增长趋势并未改变。11年是“十二五”的开局之年，“转型”和“产业升级”是十二五的两大主题，医药行业同时具有“内需消费”和“新兴产业”两大属性，随着政府投入的不断增加以及老龄化、城镇化进程的不断推进，医药行业的“黄金十年”仍然是可预见的。

下半年医药制造业利润增速将回升，政策或有微调：上半年医药制造业利润增速下滑的原因是由于成本压力的上升以及去年一二季度的高基数，随着月份CPI的见底以及去年三四季度基数的降低，我们预计下半年医药制造业的利润增速将回升。上半年出台了药品降价、抗生素分级管理等多项利空医药板块的政策，预计下半年发改委仍将出台药品降价政策，但市场对降级政策已充分预期，对下半年医药股价走势影响不大。

投资策略：我们看好增长确定且受药品降价政策影响较小的医疗器械板块，推荐关注受益于新版GMP改造的东富龙和在中国市场上拥有最强家用医疗器械销售络的鱼跃医疗；下半年中药材价格有望回落，同时中药产业“十二五”规划有望出台，推荐红日药业；《生物制药产业“十二五”规划》也有望于近期出台，利好沃森生物、双鹭药业；医改将由基本药物制度建设过渡到公立医院改革，医疗服务板块存在机会，爱尔眼科和通策医疗存在投资机会；建议关注具有收购兼并能力的细分行业龙头益佰制药、恩华药业。

风险提示：下半年药品降价政策超预期的风险；《抗菌药物临床应用管理办法》对抗感染药物市场影响过大进而拉低整体医药工业增速的风险。