行业高华证券冲击不确定性令美联储不愿进一步采

高华证券：冲击不确定性令美联储不愿进一步采取非常规放松政策？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们的泰勒法则在很长一段时间以来都表明：有必要采取额外的非常规刺激政策以支撑疲软的经济。对于联邦公开市场委员会(FOMC)并未弥合这一“放松缺口”的一个解释是，与常规货币政策相比，非常规政策对经济的冲击更难以确定。

通过针对联邦基金利率变动和大规模资产购买对长期利台海10月10日讯 陈水扁丹虾率影响的研究，我们得出了两个结论。首先，资产购买影响的不确定性比基金利率变动高出一倍左右。其次，这一不确定性能够解释大衰退最严重时超过一半的放松缺口以及当前整个的放松缺口。

尽管我们的简单分析仍有许多待推敲之处，但该分析显示，FOMC在11月份的会议上不再进行额外资产购买的决定在很大程度上因此特别苦是因为资产购买影响的不确定性。

美联储官员为了应对大衰退大幅放松了货币政策，先是通过下调联邦基金利率，继而采取了许多非常规手段，如沟通和大规模资产购买。尽管如此，我们的前瞻性泰勒法则——即便在对美联储资产购买进行调整后——显示，美联储官员在基金利率降至零以后，应采取更为非常规的刺激措施（参见JanHatzius和SvenJariStehn2010年10月22日发表的报告“定量放松II：需要达到何种规模？”美国经济分析）。我们的泰勒法则显示，如果名义利率不存在零利率下限，FOMC在2009年底会将基金利率再下调5.5个百分点（图表1灰色实线）。但我们的估算显示，当时的实际资产购买（定量放松1）仅相当于基金利率下调1.3个百分点（图表1黑色线），这为2009年底留下了4.2个百分点的“放松缺口”。由于额外的定量放松——定量放松2和扭转操作——以及（某种程度上）经济前景的好转，这一放松缺口已缩窄至当前的1.6个百分点。