金融债市调整波及银行股荐股位置

金融：债市调整波及银行股 荐1 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【中信建投银行一周观点综述】

1、上周银行股出现大幅调整，我们认为主要原因是：由于债券市场下跌和美联储加息，国内无风险利率未来存在缓慢回升的趋势，短期内打破了银行股因为风险溢价下降带来的估值修复逻辑。预计短期内债市不企稳，我爱切尔西风险未释放完，这种影响都会存在。

2、我们多次观测到一个奇怪的现象：PB难以逾越过1倍门槛。本年内，只要16家上市银行，16年PB修复到1倍，行情就终结，银行股开始回落。多次上冲到1倍，最终都未能站上1倍PB以上。可能的主要原因是：市场认为银行体系内在的风险敞口难以看清楚。

、委外业务快速发展，滋生“资产荒”演变为“资金荒”。

在银行理财资金没有更好资产配置时，银行选择将理财资金委托给非银机构，非银机构将资金配向债券，开始还有对应的资产可用于配置，毕竟钱多资产少，到后来剩余的资产类型品质越来越差，到了一个临界状态，钱不能再同劣质资产相配，链条自然断裂。资金不再配资产，资金开始抽逃，资金荒出现。资金荒出现后，多个机构的资产就面临抛售出逃压力。

4、资金空转的另外一种形式。“银行发行理财产品——委托给非银机构投资——配置债券——企业获得资金——企业购买银行发行的理财产品——银行继续发行理财产品”。这种循环也是委外业务加快发展的一种恶果，资金在企业——银行——非银机构之间空转。2016年中期，银行理财产品的购买主体来看，个人/机构/同业/私人银行客户的占比分别为：48%/ 0%/15%/7%。

预计2016年，理财产品余额为29万亿，机构持有的理财产品规模达8.7万奥巴马仍维持甚至在某些情况下拓展了前总统小布什时代的情报机构。亿，预计企业持有的理财产品规模在8万亿-9万亿。

5、中央经济工作会议，对于混业监管框架，没有涉及，这一点是低于市场预期。我们认为：18年可能在混业经营方面才会出现正式的实质的改变，2017年主题依然是防控金融风险。17年，应该是搭建和完善现有的MPA监管框架，减少资金空转，防范高杠杆背景下潜在的金融风险。