齐鲁证券数据显著回升仍需谨慎吗

齐鲁证券：数据显著回升仍需谨慎 类别： 机构： 研究员：

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投资要点：

数据：中国物流与采购联合会公布2014年7月份PMI数据为51.7，环比增加0.7。

我们的观点数据显著回升仍需谨慎。7月PMI为51.7，已经处于两年以来的最高值，环比增加0.7，是2005年有数据以来最高值，历史上7月环比变化都是负值，而本次环比变化高达0.7，验证经济继续环比回升。如果观察汇丰PMI预览值也看到，7月环比增加1，两大PMI值都指向经济继续复苏。但是中观层面依然缺乏经济明显复苏的迹象，6大发电集团日均耗煤量、动力煤、钢材、水泥价格等高频数据都没有出现如PMI表现的这么显著上涨。经济总体上还是得益于前期财政微刺激和货币定向宽松带来的积极效果，但是作为重要内生动力的房地产投资仍然形势不明，近期又有杭州、四川等地方开始放松对居民购房的限制，具体效果需要后期进一步观察，如果房地产投资下降趋势开始企稳，经济后期恐将继续回升。

外需和内需共振回暖。7月新订单5 .6，较6月增加0.8，新出口订单50.8，环比上升0.5。测算下来内需订单环比上升0. ，外需回暖程度高于内需。进口环比上升0.1，反应内需上升幅度也偏弱。新订单和出口订单已经处于两年以来历史高位，新订单的回升主要还是依靠政策刺激，而外需回升主要受益于美国经济复苏。7月美国PMI新订单大幅回升4.5。比较之下，欧洲和日本相对比较疲弱。7月生产54.2，环比上升1.2，生产依然跟随需求转暖上升。

经济回暖催生小幅补库存。7月原材料库存环比上升1至49，产成品库存47.6，小幅提升0. 。以新订单减去产成品库存衡量的经济动能指标继续上升，后期经济将会继续回升。企业面对经济回暖已经开始逐渐补充原材料库存，改变月相对谨慎的态度。由于原材料库存对产成品库存具有领先性，后期将开启主动补库存阶段。

原材料价格小幅上涨不改弱势局面。7月原材料价格指数50.5，环比上升0.4。原材料价格上涨与企业加大原材料采购有关，但是中观行业比如钢铁、水泥等重要工业品价格并没有明显上涨，依然处于非常弱势的状态。而7月CRB指数环比还小幅下降，反观2012年经济反弹时候，重要工业品价格都出现显著涨幅，因而从价格方面也验证经济并没有出现显著复苏。由于原材料价格和PPI环比相关性非常强，我们预计7月PPI环比将略微高于6月。

就业和企业经营活动预期都偏弱。2014年就业较201 年已经明显下台阶，而且一直保持在57左右，就业作为经济滞后变量，同样也看出经济较去年下台阶。7月企业经济活动指数55. ，环比上升0.5，依然处于非常弱势的位置，企业对经济预期并没有像PMI数据显示的那么乐观。我们对经济的观点依然是内生动力比如房地产投资需要继续观察，经济从4月份逐渐改善，主要动力还是政策刺激收到效果。我们预计之前财政和定向宽松货币政策将继续，因而经济环比将继续改善，但是如果看经济数据，经过测算三季度可能轻微回落，而四季度经济数据将显著回升，后期PMI大幅上升动力有限。