齐鲁证券数据扰动不必悲观了

齐鲁证券：数据扰动 不必悲观 类别： 机构： 研究员：

但是还在前十位当中 [摘要]

投资要点：

数据：2014年7月份M2同比增速为1 .5%，社会融资总量为27 1亿，同比减少5460亿；新增人民币贷款 852亿，同比减少 145亿。

人民币贷款大幅低于市场预期显示实体经济货币需求偏弱。7月新增人民币贷款 852亿，显著低于市场预期值7407亿，显示实体经济货币需求偏弱。从2002年至今只有2004年、2005年7月新增人民币贷款出现过负值，历史上7月投放贷款相对偏少，根据有数据以来统计仅仅多于10月，那么新增人民币贷款环比下降具有季节性因素。另一方面，新增人民币贷款同比大幅减少 145亿，反应有效贷款需求没有过去那么旺盛，6月份贷款大幅冲高消耗了较多的高质量贷款项目储备，金融机构需要一些时间来补充。

此外，7月存款大幅流失也限制了贷款发放，本月贷存比环比继续提升1.6个百分点至69.9%，处于 月以来最高值。分贷款类型看，7月中长期贷款 885亿，基本和新增人民币贷款持平，同比减少497亿，实体经济需求并不强。居民贷款2062亿，同比和环比都减少，房地产销售和房地产抵押贷款依然偏弱，后期恐将在首套房上继续贷款支持。

表内表外齐缩减。7月份除人民币贷款少增外，主要是信托贷款、未贴现银行承兑汇票等涉及表外融资的项目明显减少，特别是未贴现银行承兑汇票波动性较大，7月份下降4160亿元，同比减少2 8 亿，表明银行信贷额度并不紧张。表外项目中委托贷款竟然首次同比负增长，在信贷供给相对好转情况下，表外转表内继续，当然这也与近期个别信托出现兑付风险金融机构加强风险控制有关。此外，由于进口较弱，人民币汇率预期分化导致企业进口从借外汇贷款转向购汇，以及企业通过在境外设立SPV发债和向境外银行贷款融资增加，境内外汇贷款环比出现下降。

存款季节性回落。7月新增人民币存款减少1.98万亿，主要是存款历来就有非常明显的季末冲高、下季初回落的规律，今年6月份存款增加 .79万亿元，同比大幅多增2.19万亿元，7月份存款季节性回落也就相对多一些。近期由于理财、基于互联的货币市场基金等快速发展，企业、居民存款与金融机构存款之间在季末季初转换更加频繁，进一步加大了一般存款的季节性时点波动。如果考虑到A股转暖，以及近10家公司开始IPO，证券公司客户保证金也增加约 000亿。本月财政存款由于财政投放减缓达到6804亿，较去年同期增加258亿。

货币供给增速回落。7月份M2同比增速比6月份下降1.2个百分点。一是基数效应。去年6月份存贷款均未冲高，7月份回落相应较小，而今年6、7月份存贷款的季节性波动很明显，这对同比数据的影响较大。初步测算，基数因素对M2增速变化的影响大约为0.7个百分点。二是7月存款大幅减少也造成M2增速下滑，存款和贷款都减少内生相互影响。

货币和信贷后期将继续保持平稳。尽管7月单个月数据看起来相对并不乐观，如果将6月和7月数据合起来，在剔除特殊基数、季节效应等因素后，7月份主要金融指标仍在合理区间平稳运行。而且央行强调观察金融运行仍应更多关注主要金融指标的整体趋势性变化，而不宜拘泥于单个月份的短期数据波动。7月经济数据显示经济继续企稳，那么货币政策也将相对稳健。后期随着贸易顺差大幅超预期，基础货币有望超预期回升，在经济偏弱情况下，流动性压力不大。