行业华宝证券127号文的跨市场解读割裂标准化

华宝证券：127号文的跨市场解读 割裂标准化与非标产品市场 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◎要点：

“127号文”对银行业的同业业务产生重大影响，并通过买入返售业我们只有顺势而为务传导影响到其他机构的业务，“127号文”的核心影响问题在于改变商业银行开展同业业务的成本，而不是禁止商业银行开展同业业务。一方面通过提高商业银行投资非标资产的成本，希望降低商业银行购买非标资产的规模，另一方面通过提升商业同业存款业务的资本消耗，希望降低同业存款的快速膨胀，在资产端和负债端同时相关业务的成本，倒逼商业银行调整同业业务规模以及资产负债表结构，银行作为“大资管”行业最重要的参与者，其资产负债表结构的调整不可避免的会对相关机构产生影响对各类金融产品及相关行业的可能影响分析商业银行方面：

华宝观点：我们认为“127号文”会引起商业银行买入返售投资非标受限，银行资本补充压力显著增加；同业负债规模受限，同业资产负债期限错配程度面临制约；银行标准化资产配臵增加，信贷资产证券化进一步提速；银行一般性存款压力加大，未来政策可能定向降准。

非标资产方面：

华宝观点：预期社会融资成本的上升以及资金从非标资产流出双重影响，引发非标产品收益率的整体抬升。结合“99号文执行细则”等前期文件，“127号文”成为倒逼信托公司转型的最后一根稻草。信托公司长期依附银行表外信贷的业务模对新鲜的要求从来不高。因此式将面临痛苦的转型，未来大力发展自己的财富管理业务，回归信托业务的本质，专注真正的主动管理业务，是信托公司求生存的关键。而对于券商资产管理、基金子公司、保险资管等同样有类投行业务的机构来说，同样需要漫长的时间去思考如何拜托对银行的依赖，结合自身的优势发展真正的类投行业务。

现金管理工具方面：

华宝观点：由于非结算性的同业存款按照一定比例上缴存款准备金后，剩余的部分才能够用于投资，这种对资本的消耗意味着对于银行吸收同等数量的同业存款的成本更高，而为了保持一定的收益水平，银行愿意给予包括货币基金在内的资金提供方的对价也会降低，从而使得货币基金在内的现金管理工具的收益率再度降低。

ETP产品方面：

华宝观点：127号文通过对同业业务的限制，一方面，关闭了短期资金直接流向非标资产的通道，从而稳定了市场的流动性；另一方面，市场流动性充裕的前提下，银行也会增加短期资金对标准化债券的配臵空间。

因此，长期来看，我们认为127号文有利于充裕市场流动性，进而利好整个债券市场，特别是利率债市场。我们建议投资者可关注成交活跃的股票分级A端和分级债基B端。