高华证券月份实体经济增速大幅低于预期牛

高华证券：1 2月份实体经济增速大幅低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

月份实体经济增速大幅低于市场预期。工业增加值环比增速放缓至全球金融危机后的低点之一。我们认为随后可能会出现政策的进一步放松。

最新数据：

月份工业增加值同比增幅从12月份的9.7%降至8.6%（我们的预测为9.4%，彭博市场平均预测为9.5%）。

隐含的月份季调后环比折年增幅（月份均值与12月份比较）从12月份的6.1%降至0.6%。

月份名义消费品零售额同比增幅为10.7%，低于12月份的12.3%。

月份固定资产投资同比增幅从12月的19.6%降至17.9%（我们的预测为19.2%，彭博市场平均预测为19.4%）。

要点：

且未取得互联药品信息和交易服务资格 今日发布的实体经济数据全部明显低于预期。工业增加值在这三个数据中最为重要，因为它较少地受到数据偏差因素的影响，而且与GDP的关联明显强于其它两个数据。我们估算的工业增加值环比增速相当低（仅略高于0%），但是年初环比增速的估算值需要谨慎看待（使用月份累计数据可以在很大程度上消除春节因素造成的数据偏差，但也并不尽然，因为如果2月较晚时间才迎来春节，那么3月份数据可能也会受到影响）。零售额和固定资产投资数据表现基本与工业增加值一致，但是我们不能准确地推算环比增速。

我们认为外需弱于预期、四季度货币政策立场收紧以及大力打击贪腐是经济表现疲软的原因。

今日数据、再加之上周末发布的贸易和通胀数据可以解释近几周实际政策立场的转变：即利率/汇率双双走软、严格的量化控制措施略有松动。但是决策者并未明确阐述放松意图。

我们认为极短期内中国经济仍将保持疲软，而且我们将会下调一季度GDP增速预测。预计二季度外需增长将小幅弱于预期，这可能给中国经济增速带来下行压力。这种情况可能会因为当前的放松举措以及日后可能的进一步放松而部分得到缓解。由于在美国需求的带动下外需前景有望好转，预计中国下半年经济增速可能提高（参见2014年3月12日发表的“中国经济简评：中国经济出现年内周期？”）。全年达到7.5%的GDP增速目标是个艰巨的任务，不过，倘若外需确如我们所预测的那样强劲而且国内政策适度放松，那么预计今年GDP仍可能会在7.5%目标水平“左右”。

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