行业西部证券通缩风险为政策宽松预留空间

西部证券：通缩风险为政策宽松预留空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2016年9月9日国家统计局公布8月物价数据，数据显示通缩风险兑现，由于货币政策偏紧，物价加速下行，上游PPI改善对下游的传导渠道不畅。

8月CPI同比增速1.3%，较上月续滑0.5个百分点，当月CPI环比增速0.1%，较上月回落0.1个百分点。核心CPI（剔除食品和能源价格）同比增速1.6%，较上月回落0.2个百分点，核心CPI环比增速0.1%，较上月回落0.2个百分点。

从CPI分项数据看，食品价格赞比亚财政部部长对10月公布的新矿业税务方案提出修订案。虽然目前还没有披露新税率的具体计算方法增速大幅回落，翘尾因素贡献0.3个百分点。8月当月食品价格同比增速1.3%，较上月续滑2个百分点，非食品同比增速1.4%，与上月持平。其中，猪肉价格同比增6.4%，较上月继续大幅下滑9.7个百分点；鲜菜价格同比降3.9%，为连续3个月负增长，但降幅较上月继续收窄0我一定得陪着他们来见证。”.4个百分点；家庭服务加工维修服务同比增0.4%，较上月大幅下滑4.1个百分点；医疗保健同比增4.3%，与上月持平；车用燃料及零配件同比减3.7%，降幅较上月收窄2.6个百分点；通信工具同比减3.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。当月猪肉价格贡献CPI同比增速0.18个百分点，翘尾因素贡献0.3个百分点，鲜菜贡献0.09个百分点。

PPI同比增速-0.8%，降幅较上月继续收窄0.9个百分点，为连续54个月同比负增长。PPI环比增速0.2%，与上月持平。

从PPI分行业数据看，有色矿选、黑金冶炼加速上行，煤炭等上游行业降幅继续收窄，下游略呈下滑态势，上游改善对下游行业的传导渠道仍然不畅。8月当月生产资料价格同比增速-1%，降幅较上月收窄1.6个百分点；生活资料价格同比增速0%，与上月持平。有色金属矿采选业同比增速8.6%，较上月续升4.2个百分点；黑金冶炼业同比增速6.5%，较上月续升4.5个百分点。煤炭开采和洗选业同比增速-2.3%，降幅较上月继续收窄3个百分点；石油和天然气开采业同比增速-15.6%，降幅较上月继续收窄0.3个百分点；有色冶炼业同比增速0.8%，较上月上升2.8个百分点；黑色金属矿采选业同比增速-0.5%，降幅较上月收窄2.6个百分点。医药制造业同比增速0.1%，较上月回落0.1个百分点；汽车制造业同比增速-1%，降幅较上月收窄0.1个百分点；计算机、通信和其他电子设备制造业同比增速-1.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点。

解读：

8月物价数据符合我们的判断。我们在2016年8月9告《通缩风险上升，逆周期总需求管理正合时宜》中提出，“中国经济通缩风险重回视野”，虽然此前的央行二季度货币政策执行报告指出降准政策增加人民币贬值风险，向市场传递近期不采取降准操作的政策意图，但是我们仍然在报告中指出，“由于货币政策作用存在时滞，为了避免在经济加速下行的阶段采取过于宽松的刺激政策，逆周期总需求管理的货币政策推出正合时宜”。8月CPI同比增速加速滑落，印证我们的观点。

货币政策偏紧导致物价加速下行。8月央行公开市场（包括国库现金和央票到期）净投放1,820亿，PSL新增683亿，为4个月以来新低，MLF净投放520亿，SLF净回笼4亿，总体而言，当月央行货币净投放3019亿。虽然8月基础货币投放加速，但因为7月央行净回笼的紧缩操作，促使8月物价加速回落，货币政策偏紧，导致通胀加速下行。预计9月物价下行的速度将适度放缓。

通胀数据为政策宽松预留空间。中国宏观政策逐步转向财政加码（见2016年9月6日宏观经济报告《财政加码——G20后中国宏观政策》）的过程中，我们预计央行仍将通过公开市场和利率工具持续向市场注入流动性，同时维持年内有一次降准、一次降息操作的判断。