平安证券季度增长年至今趋势尚未改计划

平安证券：季度增长 2011年至今趋势尚未改观事 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

国家统计局公布了2013年一季度经济数据：2013年一季度，GDP实际增速7.7%，规模以上工业增加值同比增长9.5%（3月份8.9%），固定资产投资同比增长20.9%，社会消费品零售总额同比增长12.4%（3月份为12.6%）。

主要观点：

如何解释一季度经济数据低于预期？主因是工业增加值增速大幅下滑，而工业生产的低迷，一方面是当期需求疲弱，另一方面是对未来需求的预期较为谨慎。以上两个方面都会影响工业企业补库存的意愿，目前处于我们2月份以来一直强调的工业企业补库存暂缓的状态。此外，消费低迷使得第三产业增加值增速较低也是一季度经济增速较低的原因。

加上保险公司偿付能力监管严厉 投资数据尚可，但房地产和中游行业投资趋势不明朗。无论从总量还是结构来看，一季度投资数据尚可。展望年内走势，一是房地产投资增速有下滑风险，二是中游投资不容乐观，从而导致固定资产投资增速难以走高。草根调研显示，越来越多的开发商不仅关注国五条的政策风险，更关注拟议中的房产税的风险，因此2013年被不少开发商形容为“出货年”，加速去库存，但不加速拿地和开发的趋势比较明显。由于美联储的量宽政策有可能逐步退出，这对全球的黄金、大宗商品、高信用等级的安全资产和股市形成了压力，这在很大程度上，决定了中国中游产业的投资不容乐观。

消费疲弱期待政策刺激：负能量在于汽车和石油制品，然后才是“八项规定”。一季度社零增速的大幅下降主要不是因为高档餐饮的负增长所致。高档餐饮消费占社零的比重仅为3.4%，其对社零增速的负向拉动不过0.5个百分点。导致一季度社零增速大幅下滑的主要力量来自汽车与石油制品消费增速的下滑，据统计局估计，这两部分对社零增速的负向拉动约为2个百分点。展望未来，汽车和石油相关产品的消费在2季度可能略好于一季度，餐饮等也将逐步稳定下来，2季度消费低位稳定甚至略有回暖的可能性较大。

“强复苏”早已落空，“弱复苏”也会落空吗？我们的结论是：如有恰当的流动性、基建投资和消费刺激政策，弱复苏仍是大概率。从环比看，季度创下更低环比增速的可能性似乎不大。

从同比看，2季度增速仍将低于8％，我们预估为7.9%。对于全年的增速，我们取消对2013年增长上调0.2个百分点的判断，仍然回复到2012年底的判断：即2013年全年GDP增速，在强劲调控下，仅可增长7.9%；全年GDP经济走势维持不变，即略呈∩形，季度同比的增长高点位在3季度。

强调控、才能弱复苏。从趋势看，经济仍然运行在2011年以来形成的下行减速趋势中。我们一直强调，2011和2012年，即便有超过GDP增速＋通货膨胀的货币供应量增速，以及更快的社会融资规模增速；即便有超过1％以上的财政赤字，中国经济仍在每年惯性下行1.2个百分点以上。因此，需要强调控、才能实现弱复苏。一季度的较低增长，使我们确信今年余下的3个季度中，宏观调控政策，尤其是流动性、基础建设投资、消费等领域的宽松政策应该值得期待。