平安证券季末反弹先扬后抑覆盖

平安证券：季末反弹 先扬后抑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

平安观点：

经济增长：三季末数据或小幅回升9月份PMI数据超预期大幅上升、高频数据基本向好，且考虑到经济数据具有一定的季末上升、季初回落的特性，再加上十九大即将召开，预计三季末经济数据或将出现小幅回升。但从诸多因素考虑，我们认为四季度经济数据仍将温和下行，工业生产、投资、外贸及PPI等主要宏观数据均可能出现一定程度的回落，年内经济的“后低”将逐渐凸显。具体来看：

①生产方面，从先行及高频数据来看，9月工业增加值增速有望反弹，但其持续性需谨慎看待。

而滴滴打车App会为两位乘客分别计费 一方面，当前经济収展具有鲜明的结构化差异特征，大型企业与中小型企业景气度分化显著，抽样的高频及PMI数据均可能存在一定偏差；另一方面，9月下旬市场对于环保督查的理解转变为供需双杀的逻辑，对需求端弱势的关注度有所加强。总体看，目前环保督查与去产能仍然是影响工业生产的重要因素，7、8月数据的回落依然显现出其负面影响，短期内这一影响仍将持续。②投资方面，房地产投资方面，供地增速具有相对较强支撑，但需求下滑仍将引导投资增速稳步向下；基建投资方面，政府利用基建刺激经济意图明显弱化，料基建增速趋势回落走势持续；制造业投资方面，环保督查逻辑为当前企业运营带来较强不确定性，投资增速难以趋势回暖。③消费方面，高频数据显示汽车销量增速走弱，同时房地产相关消费料也将继续趋势走弱，不过原油价格大幅回升之下，石油制品消费预计将带来较强支撑。④外贸方面，各项先导指标走势不一，总体来看预计出口增速仍然乐观，进口增速小幅回落。

通货膨胀：预计9月CPI回落，PPI小幅攀升9月份食品价格先升后落，总体有所上升，9月份禽类、蛋类、肉类价格涨幅均低于上月，蔬菜价格先升后降，预计9月食品价格环比增速下滑，不过考虑到9月原油价格出现了较大上升，我们预计9月份CPI环比0.4%，同比回落至1.4%。9月份，国内主要生产资料价格总体上升，购进价格指数也出现了大幅上涨，具体看来，能源产品价格持续小幅上升，黑色金属、橡胶价格先升后落，有色价格在第二三周出现较大下滑。综合来看，我们预计9月份PPI环比0.7%，同比上升至6.6%。

流动性：定向降准非宽松，市场预期有望改善9月份央行通过公开市场操作资金净回笼2600亿元；开展MLF操作净投放150亿元。总体而言资金面偏紧，但月末得到显著缓解。本月底央行宣布实行定向降准，虽然覆盖了绝大多数金融机构，但深层意图在于边际上对实体经济给予支持幵缓解中小银行流动性压力，不可在方向上解读为货币政策转向宽松，但市场情绪与流动性预期有望得到改善。9月份人民币对美元开始贬值。截至9月29日，美元兑人民币中间价和即期汇率分别收报6.6369和6.6470，较8月底中间价贬值0.54%，即期汇率贬值0.76%；CFETS人民币汇率指数从8月底的94.38上升至94.54。