平安证券央行补充性降息对市场流动性影响中呢

平安证券：央行补充性降息对市场流动性影响中性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

中国娃娃：:倪总 中国人民银行决定，自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。

平安观点：

央行此次降息在市场和我们的预料之内，我们曾在上月祭出“降准”大招之后即表明短期内央行将再进行一次补充性降息的判断。当前经济下行压力仍大，亟待稳增长政策加码；且去年以来社会融资成本下行非常有限，考虑到处于低位的通胀，实际融资成本依旧高企。因此降息旨在引导社会融资成本的进一步下行，为当前疲弱的经济托底。但我们认为，央行此次补充性降息对市场流动性的量价影响为中性，一是此次降息被市场完全预期，但时间更迟幅度更小；二是前期降息效果正从利率短端向长端传递，短端利率未来的下行将更加缓慢。此外，进入三季度国内CPI将接近2%，且美债长端收益率上行中，因而二、三季度进一步降息可能性大大降低。但年内可能仍有一次降息，时间点应在央行宣布利率市场化完成之际。

补充性降息完全符合预期，经济下行压力仍大。央行此次降息在我们和市场的预期之内，但时间点较预期有所推迟。在上月祭出幅度超预期的“降准”大招之后，央行时隔20天即再度降息，是对前期货币宽松政策的补充，主要原因仍然是经济下行压力的增大。一季度宏观经济数据呈现整齐趋同的恶化态势，而本月初刚刚出炉的4月仹制造业PMI、进出口等数据显示经济依旧低迷，亟待稳增长政策的进一步加码。同时，4月仹CPI同比仅小幅回升至1.5%，PPI同比连续第38个月通缩，处于低位的物价水平也为降息提供了条件。

贷款加权利率下行有限，降息旨在进一步降低融资成本。随着去年底至今央行两次降准、三次降息，再加上PSL/SLF/MLF等新型工具的搭配使用，货币政策的全面和定向宽松已使得实体经济融资成本有所下行，金融机构人民币贷款加权平均利率从去年底的6.77%降至今年一季度的6.56%。然而，前两次共65个bp的降息仅推动贷款加权利率下降21个bp，贷款利率的下行非常有限；再考虑到当前通胀处于历史低位，实际融资成本依旧高企。