高华证券月就业数据及延期失业救济对失覆盖

高华证券：11月就业数据及延期失业救济对失业率的影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们对明天发布的11月就业数据的预测与市场预期大体一致：我们预计非农就业人数增加12.5万人，失业率保持9.0%不变。我们认为市场参与人士预计就业数据将略好于预期。

未来数月失业率趋于下行的一个可能原因是延期失业救济的资金可能出现断流。这可能会导致至少一部分此前的失业救济受领者于明年年初退出劳动力大军，从而令失业率指标下降（虽然这并不代表基本面的改善）。不过，鉴于经济增速如今接近趋势水平并且——在我们看来——2012年初可能将走软，我们认为几个月后失业率可能会再度回升。

一度打着解决绑架问题的旗号想要访朝。 我们对明天发布的11月就业数据的预测与市场预期大体一致。我们预计非农就业人数增加12.5万人（其中私营领域就业人数增加15万人），失业率保持9.0%不变。

我们认为市场参与人士对11月就业数据普遍持乐观看法——也许较公之于众的市场预期更为乐观，其中可能的原因为：

1.失业救济申领人数下降。截至就业调查当周，首次申领失业救济人数的四周历史均值降至略低于40万人，这是就业数据今春表现强劲以来第一次出现这种情况。

P就业数据大幅改善。该数据显示11月份私人领域就业人数增加了超过20万人，为年内最大增幅且远高于市场预期。我们的模型计入了这一高于预期的数据但给予的权重较低。

3.过去几个月的经济增长数据普遍好于预期。过去几个月与经济增长相关的数据普遍好于预期，而且四季度实际GDP增速的统计数据可能会略高于我们2.0%的预测。考虑到经济增长和就业之间的密切联系，这似乎意味着本月就业数据应会略强于上月数据。

4.季节性因素有望成为额外的推动因素。这包括季节性降幅低于正常水平令建筑领域就业人员强劲增长这样的预期（我们认同这一看法，并预计该领域季调后就业人数将增加4万人左右），以及感恩节较早到来令节日招聘提前进行而使得更多此类就业被计入11月数据这样的猜测（就我们而言，剔除其他因素的影响后，我们并未发现各年感恩节时间的不同会对11月就业数据产生系统影响）。

不过，不是所有就业消息都是正面的。招聘活动指数——例如，招聘广告——表现有好有坏，同时商业调查也普遍显示就业增长平平。我们预计明天的就业数据将好于上一个月数据，但不会特别抢眼。

失业率全年居高不下，10月份为9.0%，与1月份相同。明年失业率趋于下降的一个可能的原因是领取延期失业救济的人数将减少。如果国会未能为2012年失业救济继续拨款（国会超级委员会近期未能就减赤目标达成一致所带来的后果），则领取延期救济的人数可能锐减。即便国会最终拨款，许多领取救济的人士也可能在2012年年内失去领取资格（领取救济的时间最长为99周，某些州可能要短一些）。

经济研究人士普遍赞同这样的观点，即失业救济金额更高、领取的时间更长将导致失业率指标上升，原因有以下两点。首先，失业救济金额更高、领取的时间更长可能降低失业人士寻找工作的强度或者对工作机会更加挑剔，这降低了再就业的可能性。

其次，人们需要积极寻找工作才能获得领取资格。这意味着那些原本无需或不想工作但符合领取资格的人士可能仍将自己归为求职者，因此这些人是处于失业状态、而不是“退出劳动力大军”。从技术角度来看，某人可能出于领取救济的目的将自己归入求职者之列，但在回答劳工部月度就业调查的问题时又给出不同的答案，但我们怀疑大部分人可能不知道这一区别。

请注意，尽管以上两个原因会推高失业率指标，但与救济相关的家庭额外收入和支出有助于提振需求和就业水平，因此至少会起到一定程度的抵消作用。

关于失业救济会在多大程度上影响失业率指标存有争议。下表显示了最近几项研究的预测。总体来看，我们认为那些研究最充分的报告往往认为这一影响较小（另有几项给出更高预测的研究并未体现在下表中）。我们针对每项研究估算了“隐含比率”一值来表示领取延期救济的人数对失业率的影响。五项研究得出的区间为10%至近30%，均值为18%。该比率与目前领取延期救济的人数相乘得出的结果表明，基本情景假设下领取延期救济人数对失业率的影响为0.4个百分点。大部分影响似乎是由于劳动参与率上升，而不是人们找到工作后又予以拒绝。

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