齐鲁证券投资加快滑落经济开始企稳吧

齐鲁证券：投资加快滑落 经济开始企稳 类别： 机构： 研究员：

骑天马 [摘要]

投资要点：

数据：三季度GDP同比增长7. %，9月规模以上工业增加值同比增速为8%；固定资产投资累计同比增速为16.1%；社会消费品零售总额同比增速为11.6%。

贸易顺差创新高和产业结构优化是GDP超预期重要原因。三季度GDP同比增速7. %，高于市场预期的7.2%，环比季调增速1.9%，较二季度下降0.1个百分点，表明经济动能也在衰减，而其中一个重要的拖累就是房地产投资。而对于二季度经济的短暂反弹，应该更多理解为财政政策刺激的结果，当然贸易差额的超预期利好也是带动经济反弹的重要力量。我们并不认为二季度开始实施的货币政策立马会在当季收到显著效果，毕竟货币政策的效果会具有时滞，而根据以往经验四季度可能正是货币政策效果的显著期。结构方面，二季度GDP超出市场预期，一个重要的因素是第三产业占比已经开始超过第二产业，而且第三产业对GDP的拉动作用也开始超过第二产业，这样的特征在第三季度持续。我们认为第三产业占比不断提升将会是一个长期的过程，2010年以来第二产业的下降和第三产业的上升已经成为大趋势，近期这种趋势正在加速。当然三季度高达1281亿美元的贸易顺差，拉动GDP大约2.7个百分点，成为推动经济增长的重要力量。

9月工业增加值同比增长8%，环比季调增长0.91%，已经处于201 年9月以来的最高水平，而8月季调环比增速只有0.22%，而同期发电量数据同比负增长，8月的数据很可能是一个异常值。不过以PMI分项新订单减去产成品库存衡量的经济动能指标在9月有所回升，但是依然处于高位，后期还会继续下降。不同行业景气程度明显分化，上游食品饮料、农业、医药制造业相对稳定，只有汽车景气度下行，而上游有色金属冶炼采选等景气度依然偏弱。重要的工业品中、建筑产业链的水泥和玻璃产量同比负增长，更加验证房地产产业链景气程度在不断恶化。