平安证券央行加息后人民币汇率走势预期物业

平安证券：央行加息后人民币汇率走势预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。在美元还处在贬值周期的背景下，市场担忧此次央行加息将进一步加大人民币升值压力，同时担忧央行此举会导致热钱加速流入。

主要观点：

1.此次央行加息之后，存在热钱流入的压力，但是加息并不必然导致热钱大量流入，美元也不会单独持续的贬值，同时汇率弹性机制不断完善、央行调控灵活性不断增强，所以我们认为不应对热钱流入的预期过高。

2.我们认为下阶段政府可能将通过在平衡贸易收支、市场干预调控人民币汇率等方面的努力，调控人民币升值的预期，进而抑制热钱流入。

存在热钱流入的压力，但是不应预期过高（1）加息并不必然导致大量热钱加速流入市场担忧由加息引致的内外利差会引起大量热钱流入中国，但是我们通过考察上一个加息区间，即2006年8月至2008年10月间外汇占款走势后发现（图表1）：近几年外汇占款一直处于增长状态，而加息区间内年份的外汇占款增速与区间之外的年份并没有出现较大的差异；2004年和2005年作为加息区间之外的年份，多数月份的外汇占款增速甚至高于加息区间之内年份。因此我们认为加息与热钱流入之间并不存在必然的联系。

嘻嘻!当然咯 图表1加息与热钱流入不存在必然的联系资料来源：CEIC（2）欧美国家经济的基本面、美元的国际地位不会让美元单独持续贬值首先，欧美经济不景气，均采取宽松的货币政策，美元不可能单独持续地贬值。欧洲债务危机引发的负面影响并未消退，美国实行量化宽松的货币政策、欧洲各国采取紧缩性的财政政策背景下，欧洲国家同样有充足的动力实行宽松的货币政策，致使不可能形成美元单独贬值的局面，而是很可能形成欧元和美元交错升值、贬值的局面。

其次，美元继续贬值的空间有限。虽然市场认为目前美元仍然处在贬值周期之中，但是目前美元仍然是最重要的国际储备货币，如果其不受限制地贬值，其安全性和国际地位将遭受巨大的挑战乃至削弱，这种状况是美国政府主观上所不愿接受的。

综上两点，我们认为加息后中国是面临着热钱流入的压力，但是考虑到汇率弹性机制本身不断地完善、央行调控灵活性不断增强的现实，我们认为不应该对热钱流入存在过高的预期。

政府可能通过调控人民币升值预期来抑制热钱流入总体来看，我们认为政府将通过调控人民币升值预期的方式来加大资金流动成本，抑制热钱流入，具体而言可能会包含3个方面的措施：

（1）通过平衡贸易收支的方式缓解人民币升值压力。在国内主动调整产业结构，以及贸易结构面临调整的前提下，我们认为政府仍然会通过主动扩大进口、减少贸易顺差的方式，来缓解人民币升值压力。

06..10加息区间（2）通过市场干预的方式调控人民币汇率。根据一季度中央部委展开的针对各行业应对人民币升值压力测试结果，我国外贸企业对人民币升值所能承受的压力区间在3%-5%之间，这相当于是给出了人民币的升值的可调控空间。在此背景下，结合现行的汇率管理制度，我们认为政府还是有能力通过市场干预的方式调控人民币汇率。

（3）人民币实行一步到位的升值，打消任何可能的预期。这或许是最彻底、便捷的方式，但是考虑到庞大的人民币资产的安全性以及国内经济的承受力，我们认为政府会尽量避免采取这样一种极端的方式来阻止热钱流入，人民币升值速度和幅度还是会遵循渐进、主动、可控的原则。

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