行业渤海证券居民加杠杆对冲风险改革快推进成效

渤海证券：居民加杠杆对冲风险 改革快推进成效可期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

本篇报告综合债务周期理论和传统经济理论主要试图解答三个方面的问题：债务风险预警、资产配置与行业配置。

债务风险预警：2014年以来，债务违约事件不断发生，其所属的行业以及形式并不相同。从偿付期限来看，四季度的债务偿付压力依然较大，违约事件的发生将成为常态。尽管如此，由于政策层面在三季度已经出台相关政策力主防范系统性风险的发生，结合流动性及资产价格监测指标，我们预计四季度仍不会发生大规模的债务违约事件，个别信用事件的发生将常态化。

未来随着地方资产管理公司（AMC）的逐步建立，以及相关债务处理机制的健全奇变倏生和完善，并不排除应该用多少取多少有序违约发生的可能性，但大规模债务的集中处理最早或于明年发生。

资产配置：我们在中期策略中提出，四季度去杠杆方式逐步发生转变，去杠杆力度开始弱化甚至消除，最终迎来“行到水穷看云起”。9月 0日央行与银监会出台房地产救市政策，是2008年以来最具力度的救市政策之一，类似于年的救市做法，能够有效推动居民部门加杠杆，从而对冲前期去杠杆政策带来的负面冲击，同时基数效应逐步消退，四季度宏观经济企稳回升可期。另外，今年政策的重要底线之一是防范金融风险，因此目前政策是以转移杠杆、低成本置换和进行展期顺利过渡到明年为重点，等制度安排一切就绪再对地方债务进行重组。四季度管理层仍会秉承这一思路，债务系统性风险的可能性在降低而非扩大。此外，居民加杠杆对冲经济下行风险，这将为改革提供稳定环境和空间，后期改革会加快推行，从而发挥提升经济绩效与化解债务风险的双重作用。央企短期主要是治理结构改革，刺激经济活力，推进混合所有制，让利于民营资本，降低自身杠杆。地方国企改革则兼顾提升绩效和地方债务重组双重作用。