高华证券月份数据前瞻实体经济货币信贷呢

高华证券：11月份数据前瞻 实体经济／货币信贷同比增速和CPI／PPI通胀全面下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月份数据前瞻:实体经济/货币信贷同比增速和CPI/PPI通胀全面下行各政府部门将从12月9日开始公布2011年11月份经济数据，具体时间见图表1。

我们对这些数据的预测及观点如下：

工业增加值增速放缓我们预计11月份工业增加值同比增幅将从10月份的13.2%降至12.2%。隐含的季调后月环比折年增幅将从10月份的6.6%升至10.6%。

11月份官方采购经理人指数和汇丰/Markit采购经理人指数均显示制造业活动进一步放缓。尽管PMI指数走低从理论上意味着环比增速下降，但二者关联并不稳定，而且我们发现PMI指数往往与工业增加值同比增幅的关联更加紧密。

我们预计，月累计固定资产投资同比增速持平于月的24.9%，隐含的11月份固定资产投资同比增幅亦持平于10月份的24.9%。

我们预计，11月份零售额同比增幅将从10月份的17.2%降至16.6%。

出口增速下降，趋近个位数，贸易顺差收窄外需数据表现不一。高盛全球领先指数(GLI)和11月份官方PMI的新出口订单指数显示外需持续疲软。而汇丰/Markit采购经理人指数显示新出口订单指数自6月份达到近期谷底以来持续改善，我们认为须谨慎看待这一指数，因为有明确迹象显示外需在此期间放缓，我们认为高盛全球领先指数(GLI)和官方PMI新出口订单指数更为可信（尽管官方PMI指数具有季节性因子未必稳定的明显劣势）。

基于疲软的GLI和官方PMI新出口订单指数，我们预计11月份出口同比增速将从10月份的15.9%降至10.0%。隐含的季调后月环比折年增速从10月份的2.8%降至0.8%。

我们预计11月份进口同比增速将从10月份的28.7%降至20.0%。隐含的季调后月环比折年增速从10月份的152.3%降至18.9%。尽管月环比降幅较大，但应被视作是从10月份异常高的水平回归正常，而并非实际增速放缓。

隐含的11月份贸易顺差为114亿美元，低于10月份的170亿美元。

CPI和PPI通胀率将下降我们预计11月CPI同比增幅将从10月份的5.5%降至4.4%。隐含的季调后月环比折年增幅将从10月份的2.0%降至1.0%左右。我们预计CPI食品分项指数同比增幅将从11.9%降至9.5%，而非食品分项指数同比增幅将从2.4%降至2.2%。

或是什么类型的站比较赚钱自已也跟着做 我们4.4%的CPI同比增幅预测略低于我们一个月前4.5%的预测，因为商务部和农业部数据显示食品价格降幅大于预期。虽然接近月底时食品价格有所反弹，但我们认为这只是季节性的，同比反弹幅度很小。最近数月非食品CPI的季调后月环比折年增幅稳定在1%左右，11月份很可能仍保持在低位。

PPI同比增幅可能会从10月份的5.0%降至3.0%。隐含的季调后月环比折年增幅从10月份的-12.3%升至4.4%。

贷款和M2增速也将放缓我们预计11月人民币贷款规模约为5,800亿元，略低于10月份。我们认为贷款规模下降的原因在于外汇占款下降导致部分银行流动性紧张（最近数月外汇占款一直在下降并在10月份出现负增长。我们认为外汇占款已转为正值，尽管仍然较小），我们认为这是人民银行下调存款准备金率的原因之一。虽然我们预计11月份贷款规模将略低于10月份，但人民币5,800亿元的预期仍意味着信贷供应较2011年三季度约每月5,000亿元的水平有所增加，而且与此前部分媒体报道的低于5,000亿元的水平差异较大。更为重要的是，下调后的存款准备金率从今天开始执行后，银行的流动性压力将会逐步缓解，我们预计12月份贷款供应将再次上升。

隐含的人民币贷款同比增速将从10月份的15.8%降至15.6%。隐含的季调后月环比折年增速将从10月份的29.4%降至22.7%。

我们预计M2同比增幅将从10月份的12.9%降至12.7%。季调后月环比折年增速将从10月份的13.6%升至18.9%。

除了来自于外汇占款的积极影响外，M2增速还受到财政存款变动的影响。财政存款降幅可能大于以往，由于财政存款不被计入M2，其下降倾向于推高M2增长。我们预计11月份财政状况放松的部分原因是在年初至今财政收入强劲增长的情况下，实际政策立场有所放松。然而，正如我们在最近数月所认为的那样，我们预计年底放松幅度不会很大，因为财政部不希望被认为在年底“突击花钱”。11月实际财政状况放松的另外一个原因是，财政部希望在全年各月更平均的分配财政支出而非将较大比例集中在12月份，因此12月份财政支出相对减少意味着其他月份（特别是11月）相对有所增加。

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