交通运输油运拐点来临看好油运子行业趋势性牛

交通运输：油运拐点来临 看好油运子行业趋势性投资机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业拐点可能于2012年显现，盈利水平将逐步提升种种迹象表明，2011年下半年油轮行业已经确定触底（20年的底部）。

根据经验数据，油轮行业盈利（TCE）水平的变化与“需求供给增速差”高度相关。根据我们对供需的预测，我们认为年行业需求供给增速差将逐步提升，行业盈利状况将逐步改善。

2012年一至五月行业已经表现出好转迹象，2012年有可能是拐点之年。

供给增速加速向下调整关键指标创新低：（1）订单运力比不断刷新近十年新低：未来三年运力交付下滑。（2）船东盈利状况较差，对市场普遍悲观：船舶拆解力度加大（淘汰供给）以换取现金流，同时减少新签订单。（ ）实际供给可能低于预期：船东采取减速（缩减供给）等手段节省成本&船东成立联营体，控制供给。

我们谨慎预计现有订单未来三年全部交付，测算出年运力增速为4.4%、 .8%和1.5%。

需求增速逐步向上根据经验数据，全球GDP与油运需求（周转量）增速高度相关，且平均弹性为0.8。据IMF对全球经济的预期，预计年油运需求增速为2.7%、 .2%和 .6%。

（1）2011年中国原油进口周转量占油运总周转量的比例为20%；中国炼厂产能的扩张（2015年较2010年增长45%）、终端需求（机动车辆保有量、高速公路超前建设、刺激消费政策）的提高较使中国油进口维持在10%增速，贡献油运增速为2%。（2）印度等经济体的原油消费增速约贡献0.5%-1%需求增速；（ ）随着经济复苏，OECD国家的油运需求在逐步走暖。

投资建议——推荐配臵招商轮船（1）量价的业绩弹性。充分受益行业趋势好转带来的价格弹性。油轮运力占公司总运力约75%，且油运业务占公司总业务收入的80%，业绩弹性较大；公司目前VLCC共1 条，公司计划通过租、购的方式将VLCC增加值 0条，量的弹性非常大。

（2）公司目前股价低于产业资本增持价；（ ）公司估值低于行业均值、低于公司历史中值。

我们预计公司年EPS为0.05、0.18和0.48元，整体业绩未来三年复合增速为210%。

人流量和销售额虽然可能增长 催化剂：国家振兴航运行业的产业政策、欧债危机好转风险提示经济下行风险；

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