行业瑞银证券信贷开局稳健货币仍需放松

瑞银证券：信贷开局稳健 货币仍需放松 类别： 机构每名成员每天必须偷1000元以上才算完成基本任务： 研究员：

[摘要]

1月信贷开局稳健1月人民币贷款超预期增长1.47万亿，推动人民币贷款余额同比增速由上个月的13.6%上升至13.9%。其中企业中长期贷款在基建项目融资的推动下强劲增长。新增信托和委托贷款均出现收缩，拉低了影子银行信贷增速。在“表内强、表外弱”的格局下，1月新增社会融资规模达2万亿左右，整体信贷稳健增长14.3%。

部分新增信贷用于还息1月强劲的信贷增长可能夸大了实际信贷需求或“有效”的信贷扩张。目前中国债务占GDP的比重超过200%，如果我们假设四分之一的企业和地方政府的现金流不足以偿还利息，那么每年可能有超过10%的新增信贷是用于偿还利息。这部分“新增”信贷资金其实流回了银行体系，而非投向实体经济。

下调2015年CPI预测至1.2%1月把骨头塞到他的鼻子、耳朵里CPI同比增速降至0.8%、创5年新低，一方面受春节因素影响，另一方面也反映通缩压力加剧。鉴于过去一段时间全球油价大跌、最近3个月CPI/PPI通胀弱于此前预期，我们将2015年CPI预测从1.5%下调至1.2%，将PPI预测从-2.6%下调至-3.2%。

通缩压力加剧，央行有必要进一步放松货币政策2014年四季度以来，通胀下行将实际利率推高了100多个基点，与实体经济持续下行形成鲜明反差。这导致还息负担加重、实际货币条件被动收紧。我们维持今年央行还将累计降息两次的预测。随着春节因素对宏观经济数据的影响消退，我们认为月可能是下一个降息时点。另外，我们认为在资本外流的背景下，央行有必要再次降准、并通过其他方式注入流动性，以维持稳定的流动性环境。因此，今年信贷扩张速度应超过GDP增速，给企业还息留出空间、并缓冲房地产下滑对经济的拖累。