平安证券央行对冲性调控如箭在弦

平安证券：央行对冲性调控如箭在弦 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

央行发布11年3月金融统计数据。

央行首次公布了社会融资总额数据，根据初步统计显示，从2002年到2010年，我国社会融资规模由2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%，融资结构呈现多元发展。今年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，从融资结构来看，贷款仍然是主要项，而银行的表外业务和债券、股票融资占比偏小。

3月广义货币(M2)余额广义货币(M2)余额75.81万亿元,同比增长16.6%，增速较2月上升0.9个百分点；狭义货币(M1)余额26.63万亿元，同比增长15%，增速较上月高0.5个百分点，人民币贷款余额49.47万亿元，同比增长17.9%，比上月末上升0.2个百分点。3月人民币贷款增加6794亿元，同比多增1727亿元。

此次拍卖会的定位 主要观点：

社会融资总额数据显示目前信贷仍是企业融资的主要渠道。从央行公布的社会融资总额数据来看，从02年至今，我国社会融资规模保持较快增长，融资渠道逐步呈现多元化，但就数据来看，信贷仍是企业最重要的融资渠道，占比约57%，但也必须密切关注银行表外业务和债券、股票等其它融资方式快速发展的势头。

3月M1、M2同比增速出现小幅回升。3月M1、M2的同比增速较2月分别提高0.5和0.9个百分点，回顾96年至今历年2月与3月M1、M2增速的关系，并不存在3月货币供给加速的规律性，我们认为3月货币供给出现加速会对近期通胀上行产生助推作用。

3月人民币新增贷款规模为6794亿，属于正常的投放规模。在2月时，我们测算3月的信贷投放规模大约在亿之间，实际数字与我们预测值的上限差别较小，而且3月6794亿的贷款规模和往年3月投放贷款的规模平均值来比较是处在均值水平，因此我们认为3月贷款投放规模属正常。

居民短期和中长期贷款增速均出现好转的信号。计算居民短期和中长期贷款的数据，居民短期贷款3月累计同比增速为3.4%，较2月上升约14个百分点，而居民中长期贷款累计同比下降26.9%，但减速较2月减少了约13个百分点，居民信贷数据的好转预示消费有所增加。

1季度“热钱”流入规模可能增加，同时至5月底，大约有9660亿央票和正回购到期，短期央行对冲压力不减。

今年前3个月，我国外汇储备的增速均在20%以上，而同期外贸出现约10亿美元逆差，而FDI规模也相对稳定，简单分析，1季度可能的热钱流入的态势并没有改变。而3月我国外汇占款为4079亿，较2月份大幅增加1933亿，其规模已接近10年的月度高值水平；根据统计，从4月15日至5月底，大约有5040亿央票和4620亿正回购到期；政策预期：央行对冲任务依然艰巨，在国内通胀形势严峻，而外部流动性流入预期不减的背景下，近期央行仍可能上调存款准备金率或加息，具体来说：

第一、对内而言，3月的通胀水平可能破5%，短期国内通胀形势依然严峻；第二、对外而言，3月外汇占款数据大幅反弹显示海外热钱流入的预期依旧强烈；第三、从央行所处得内、外部情形看，央行对冲流动性的任务不但艰巨而且还相当迫切，因此我们认为近期央行仍可能采用上调存款准备金率或加息的手段来应对。

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