煤炭石油煤价有望维持高位荐5股

煤炭石油：煤价有望维持高位 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2018年：供需有望维持紧平衡，煤价有望维持高位，股价和估值仍在低位煤价回顾：今年以来受益于需求改善和供给侧改革，煤价高位企稳并有小幅回升，总体价格好于年初市场预期。相比年初动力煤不过相比16年均价各煤种格均大幅上涨约60%。前10月煤炭消费量和产量同比增长 .7%和4.8%，预计18年行业供需持紧平衡，下游发电量和粗钢产量维持小幅增长，而新建产能也难以快速释放。

股价：17年煤炭板块上涨17%，跑赢上证指数11个百分点，连续第二年跑赢。不过11年以来板块在各行业中表现最差，累计下跌40%，跑输大盘60个点。

估值：近两年煤价大幅回升企业盈利也明显好转，煤炭板块估值恢复并不明显，其中PB和PE（TTM）分别为1.4倍和12倍，低于历史平均水平50%以上。

全球能源：未来20年有望维持微幅增长，煤炭供需总体平衡2015年全球油煤气及其他能源占比分别为 2%、28%、22%和19%，其中由于产量下降明显，国际煤价近两年涨幅明显高于油价。近25年来各国能源消费稳步上升，复合增速达到1.8%。其中，中国和印度是需求增长主要来源，复合增速达5.0%和4.2%，发达国家即使煤炭占比下降也较为缓慢。而煤炭方面，根据BP预测，预计至2020年煤炭供需缺口为-0.9亿吨油当量，2025、20 0、20 5年年缺口分别为-1.15、-0.26、1.18亿吨油当量，长期看国际煤炭供需维持紧平衡，价格有望维持中高水平。

未来趋势：煤炭行业正在从高弹性转向稳增长，盈利有望继续修复价格弹性在下降：需求端，预计中长期煤炭消费量复合增长率将从约10%下滑至2- %，参考发达国家经验，当GDP从高速增长下降至中低速后各国平均电力消费弹性系数在0. -0.6之间，粗钢产量保持1- %增速。此外，能源结构虽在调整，但煤炭占比仅缓慢下降；供给端，目前合法产能约 4.1亿吨，在建新增产能约7.5亿吨，考虑新增产能短期难有大幅增加，去产能也在超预期进行，预计行业供需面有望维持基本平衡。同时，长协比例也在提升进一步稳定企业销售价格。

盈利有望继续恢复：前10月煤炭行业利润总额达2506亿元，同比增长4 7%，整体盈利规模恢复到 年水平（2012、201 年利润分别为2 70亿元和 555亿元，盈利最好的2011年为4 42亿元），上市公司盈利也恢复至11年约70%水平。

未来行业改善还来自：历史负担的减轻和资产负债率的下降（目前行业负债率约68%，高点仅下降2个点），以及资本开支的下降（16年较历史高点下降约40%）。

子行业：看好低估值动力煤、炼焦煤和煤层气龙头，焦炭弹性也值得期待动力煤：预计港口5500大卡市场均价有望维持600元/吨以上水平。，1 家上市公司产量占全国约20%，目前吨煤净利在在 元/吨之间，17年盈利达到11年高点的78%，未来仍有提升空间。目前部分龙头18年动态PE仅倍。

炼焦煤：预计18年焦煤均价有望维持高位，6家上市公司原煤产量和精煤产量之和分别占全国的4. %和1 %，17年盈利仅为11年高点的62%，未来提升空间较大。龙头公司18年动态PE普遍在倍。

焦炭：价格弹性较焦煤和钢铁更高，供需维持紧平衡，阶段性弹性可期。上市公司中焦炭产能较大的有开滦、美锦和黑猫，均达到500万吨以上。

煤层气：预计未来年煤层气行业空间较大，测算2015年至2020年山西省煤层气地面抽采量累计增长达2.4倍，特别是17年山西省煤层气区块市场化破冰预计打开行业成长空间，同时近期煤改气进一步促进行业需求稳步增长。

结论：煤价有望维持高位，低估值公司值得关注预计2018年市场煤价总体有望维持相对高位水平，中长期，行业改善一方面来自未来资产负债率的下降和历史负担的逐步消化，另一方面来自国企改革和供给侧改革带来的大企业集中度的提升和煤价的高位运行。煤炭板块估值处于相对低位，后期催化剂来自对需求悲观预期的扭转，而中长期来自需求预期的改善和业绩的稳步提升。公司方面，继续看好低估值龙头：陕西煤业、兖州煤业，潞安环能、西山煤电，以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等公司。

风险：宏观经济发展低于预期，发电量、粗钢产量下滑，导致煤炭需求大幅下行；煤炭行业供给侧改革进展低于预期，煤炭产量增长超预期；行业供需失衡，煤炭价格超预期下滑，以及国企改革进程低于预期，公司经营改善低于预期。

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