高考加油债市慢牛仍未结束继续关注息差套利机会魏家

：债市慢牛仍未结束

货币传导机制不畅的问题仍较为突出，通过恢复地方政府投资直接拉动实体经济需求，是目前更为有效的办法。发改委进一步放宽发行、国务院常务会议取消存贷比规定等结构性改革符合预期，而央行定向降准加降息则超出市场预期，时机选择不再基于经济基本面而是防范股市崩盘引发系统性风险。利率市场化背景下，资金面已然不能更宽松，而经济基本面出现企稳迹象，同时面临较大的债券供给压力，双降对债市的利好有限，但从年内来看，长端利率仍有下行动力，债市慢牛仍未结束。

(,)证券：率下行受制约

对于债券而言，基本面偏弱固然决定了长期债券收益率需要向下方触及2182美元/吨低点重心略回升并收复跌势下靠拢潜在经济增速，但短期之内，政府对于经济下滑的容忍度以及经济下滑带来的信用风险的承受度，则对债券收益率有较大影响。具体来看，发改委副主任公开表示企业债违约坚决不能出现，那么在债务大量到期前后，除了出现大量地方债的置换外，还看到了政府对于企业债发行条件的不断放宽。在这种风险与收益不对等的情况下，银行被动接受大量供给之余，、等无风险低利率品种遭遇到挤出影响，收益率下行受到制约。

(,)：继续关注息差套利机会

目前来看，交易盘与投资盘需求有所分化。由于下半年基本面边际改善和资金面边际收紧预期，叠加地方债源源不断的供给，交易盘心态较为谨慎。但银行投资盘受益于央行大幅度降准，备付资金较为充沛，对债券需求有一定支撑。展望三季度，债市边际利好因素或将弱于上半年，除非后续央行在资产端购买长期债券，不然利率债由“牛陡”到“牛平”的行情演绎较为困难，建议交易盘保持谨慎，多看少动，控制久期。考虑到当前较低的资金利率，套利盘可以继续关注年期品种的息差套利机会，保持一定杠杆水平。配置盘优选具有免税优势的国债/地方债，资本充足的机构也可以关注铁道债配置价值。

(,)：长债机会仍需等待

对债市而言，如果资金保持宽松，即使信用增速在三季度有所回升，但经济整体偏弱，信用债的套息价值是非常明显的，推荐中高等级，久期在年的品种。利率债方面，就长债而言，当前的期限利差已经很高，而且资金面宽松与银行负债成本下降提升了其安全边际，配置价值已经较为突出，而且股市的波动显著增加，利率债的相对价值也在提升。如果未来基本面弹性有限被验证，当前期限利差仍然有较大的修复空间。总的来看，并且强调道没有信用卡信息被盗走。我们认为三季度债市仍然有不错的投资价值，至少套息交易是非常确定的。长端利率的下行还需要催化剂，但投资者可以耐心等待，毕竟机会成本不高。

证券：短期内长端弱势难改

近期取消存贷比考核加上“双降”政策有利银行降低资金成本，从而向资产端传导。伴随货币政策放松延缓预期修正，资金再次宽松，同时股市风险加大，使得配资、理财、打新等资金短期内会选择观望或进入债市避险，因此，短期看虽有巨量地方债供给，但对债市不悲观，短期存在交易性投资机会。不过，短期内长端弱势难改。由于地方债对银行长久期债券品种的冲击以及银行当前利润考核压力较大，而长端利率偏低，所以银行的配置力量难以有效恢复；对交易型机构而言，由于经济进一步大幅恶化的概率在降低，长端收益率大幅下行的空间有限，交易型机构博长端的动力也不足。（张勤峰 整理）