行业央行逆回购量价齐升短期资金利率将持续高位

和讯特约

8月21日进行逆操作，向市场注入2,200亿资金，规模创下了单日新高。同时，7天逆回购利率由3.35%上升至3.4%，资金市场利率中枢再次被抬高。对此，我们做如下解读：

人民币即期汇率和NDF报价近期连绵不绝的跌势使得央行被动抬高利率予以应对。我们在此前的专题报告中阐述了货币市场利率走势与国际收支平衡之间的关系，在人民币出现升值预期长期减弱情况下，短币市场利率的变化就成为了热钱流出的“加速器”，如果货币市场利率维持低位，热钱流出就呈现持续放量。由于7月下旬以来人民币在外汇市场贬值预期压力增大的情况下汇率持续走低，央行不得不再次提高货币市场利率以防止热钱的大幅外流。而逆回购利率已经成为近一段时间来市场注入流动性的主要手段，逆回购利率对货币市场利率具有足够强的影响力，因此在人民币汇率近期走低的情况下，再次提升逆回购利率，有利于抑制热钱外流，稳定央行国际收支平衡。

从时间节点上看，逆回购利率的再次提高或许与房价持续上涨有关。8月18日，国家公布房价数据，7月份国内70个大中城市平均房价环比再次出现上涨，房价环比上涨的城市数量达到50个，相比6月份翻了一番，这是房价八个月下降后连续两个月上涨。我们注意到，7月18日统计局公布6月房价环比上涨消息之后，次日央行逆回购利率随即上升5个基点；上周日房价数据公布之后，央行又一次在本周首次逆回购操作中便再次提升利率5个基点，显示出央行对房价反弹的警惕，房地产市场即将迎来“金九银十”传统销售旺季，当前时间节点上逆回购利率的上调反映出央行有意打压市场形成的货币大规模放松预期。

逆回购规模创下新高表明央行有信心在目前较高利率水准下应对月底流动性冲击，降准预期再次减弱。近两周央行再次启动了14天逆回购品种的操作，继上周200亿14天逆回购之后，本周二再次将14天逆回购规模提升至700亿元。区别于7天逆回购利率的上调，14天逆回购的利率仍然维持在3.6%。我们认为，14天逆回购规模的提量，目标直指月末可能出现的流动性紧张，同时，通过稳定14天逆回购利率，可以平滑7天回购利率中枢上移对市场可能造成的冲击。预计央行将根据市场资金面变化情况，随时在现有逆回购利率基准上扩大或缩小资金投放规模，保证月底将来做化石的旅游、文化产业资金市场流动性供应。通过逆回购规模的放大，我们也要看到，在外汇占款增量可能持续下滑的情况下，央行实际上对后续流动性并不乐观，未来人民币汇率的走势，以及热钱流出趋势能否放缓或得到控制，将直接影响央行3季度是否会降准以及降准的时间。

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