高华证券月份增长弱于预期月份物业

高华证券：1﹣2月份增长弱于预期 2月份CPI通胀率高于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

CPI同比增幅高于预期。

工业增长走软，受到十分疲弱的零售额以及货币政策立场可能收紧影响。

亚洲宏观数据评价平台分数：

工业增加值：-4(4,-1)固定资产投资：0(1,0)最新数据：

同比：

2月份CPI同比增幅从1月份的2.0%升至3.2%（我们的预测为2.8%，彭博市场平均预测为3.0%）。食品价格同比涨幅从1月份的2.9%升至6.0%；非食品价格同比涨幅从1月份的1.6%升至1.9%。

2月份CPI季调后月环比折年增幅从1月份的3.5%降至3.4%。食品价格季调后月环比折年增幅从1月份的9.3%降至3.6%；非食品价格季调后月环比折年增幅从1月份的2.1%升至3.2%。

2月份PPI同比增幅为-1.6%（我们的预测为-1.5%，市场平均预测为-1.6%），与1月份持平。季调后月环比折年增幅从1月份的0.6%降至-1.1%。

月份累计工业增加值同比增幅从去年12月份的10.3%降至9.9%（我们的预测为10.8%，市场平均预测为10.3%）。季调后月环比折年增幅从去年12月份的13.8%降至5.9%。

月份累计名义零售额同比增幅从去年12月份的15.2%降至12.3%（我们的预测为15.0%，市场平均预测为15.2%）。

月份累计实际零售额同比增幅从去年12月份的13.5%降至9.5%。

月份累计固定资产投资同比增速为21.2%（我们的预测为21.5%，市场平均预测为20.7%），而2012年月累计同比增速为20.6%。（图表2列出了各行业的固定资产投资明细数据）。

要点：

CPI涨幅高于预期，其中食品价格和非食品价格涨幅都高于预期。但是，市场已经预期3%的涨幅，和实际值相差不大，而2月下旬以来的高频食品价格数据预示着3月份CPI将大幅回落。因此，我们认为这一略高于预期的数据未必会导致政策立场收紧。

PPI如期维持在低位。较低的PPI显示比较疲软的增长在更大程度上是因为需求走软，而不是污染治理措施导致的供应冲击。

︶ㄣ小情歌 75 在增长方面，闰年效应给工业增加值具体的环比增速的估计带来了一定的不确定性。考虑到闰年效应之后的工业增加值环比折年增幅为8.6%，而若不考虑这一因素则只有5.9%。我们对中国工业增加值历史数据的分析显示单项工业产品（如钢铁、发电）受闰年效应的影响十分显著，但闰年效应对工业增加值数据的影响不显著。不过随着工业数据上报的方式在近年发生变化不排除工业数据现在也受到闰年因素影响。虽然有这些不确定因素工业环比增速无疑较2012年四季度水平有大幅下降。

我们认为反腐倡廉行动的有效实施是零售额增长放缓的主要原因。其对餐饮行业的冲击尤其明显，餐饮业销售同比增速从12月份的15.1%降至月份的8.4%。我们预计起码近期反腐倡廉行动仍将持续，餐饮等行业可能会继续面临一定下行压力，不过其对整体宏观经济的影响将较年初时有所下降，因为外出就餐等消费在年初的经济里的比重相对较大。

固定资产投资增速的反弹幅度大于市场预期，这表明投资需求稳健，但我们认为季节性因素也是反弹的部分原因。固定资产投资数据的特性令我们无法像对工业增加值数据那样估算出相对可靠的环比增速数据。因此，我们难以准确分析出增速回升中有多少缘于季节性和基期效应的影响，有多少缘于环比增速提高。我们认为最可能的情况是固定资产投资出现了温和的环比加速增长，其中基建和房地产投资加速增长起到的拉动作用被制造业固定资产投资的放缓所部分抵消。

整体工业增长的放缓表明今年前两个月真实的出口增长并没有格外强劲的整体出口数据看上去那样强劲。我们认为不能排除出口商通过高报出口数据以协助外汇流入的可能性。需要注意的是出口商高报出口数据不会直接影响到中国GDP和工业数据的可靠性，因为后者是基于不同渠道的数据计算得出的。

疲弱的实体经济活动数据也表明整体政策环境的支持力度有所减弱。具体而言，我们认为人民银行2月份对流动性的收紧幅度可能会大于市场预期，不过这仍有待即将发布的货币信贷数据加以验证。

考虑到最新发布的数据，我们认为我们的一季度GDP增速和CPI预测（分别为8.1%和2.5%）所面临的上下行风险基本均衡。与工业增加值数据所对应的水平相比，年初以来强劲的房地产销售可能为一季度GDP增长带来积极推动。虽然近期政府加强了对房地产市场的调控，但是房地产销售依然火爆。这有可能是因为许多买房者预期房地产政策将进一步收紧，所以希望在新政策出台之前抢购房产。

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