高考加油财富证券以ROE的名义拥抱消费升级盈利真魏家

财富证券：以ROE的名义 拥抱消费升级盈利真改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点A股盈利整体维持改善，利润在产业间实现再分配。2017年中报剔除金融和两油的全部A股归母净利润同比增长35.2%，较一季度降低4.4个百分点，但增速依然处于2012年以来的高位。其中，“三黑一色”仍然是重要的利润贡献部门，主板及国企在本轮盈利改善中亦持续受益，但剔除金融的非国企经济活力仍足，盈利增速保持在25%-35%区间。在供给侧改革、环保趋严政策的推动下，叠加房地产、基建投资支撑，中上游资源行业资产负债表得到有效修复，利润更多地分配到这些部门，而公用事业等部门在投资边际效用不断下行背景下，其利润占比明显收窄。

总资产周转率支撑ROE稳步回升，消费升级板块盈利确定性依旧最高。2017年中报A股的盈利能力再获提升，总资产周转率、销售净利率、资产负债率三子项均获提升，其中总资产周转率的持续改善作用最为明显。分板块来看，受并购、再融资等政策的影响，中小创净利率继续回落，但其资产负债率明显提升，资金逐渐流向生产效率更高的部门。分行业来看，经济各部门的ROE趋于收敛，传统行业受益供给侧改革政策ROE低位回升，公用事业等行业ROE则高位回落，受益消费升级的电子、家用电器、食品饮料行业ROE高位继续攀升。

毛利率与三项费用率喜> 巴基斯坦新总统宣誓就职。　　扎尔达里此行除了延续中巴传统友谊忧参半，成本压力显现同时企业控费能力提升。在成本端压力上升的影响下，中报A股毛利率继续回落，但企业的控费能力明显加强，2017中报管理费用增速在营收增速提升（较2016）的前提下逆势放缓。整体来看，毛利率的下行基本被费用率的下降所覆盖。中小创企业整体对成本的上涨更为敏感，毛利降幅更大，同时其不断上行财务费用率冲击不容小觑。上游资源品涨价对中游制造业成本的推升效果愈加明显，电力、航空运输、专用设备等中游细分领域的毛利率降幅靠前；相比之下医疗服务、生物制品、造纸等中下游行业则受益消费升级，成本的转嫁相对更强，毛利率反而逐步抬升。

展望未来，拥抱盈利质量真改善是长期逻辑。A股盈利改善的本源在量价，在经济总量平稳的背景下，供给侧改革带来的价格上涨对需求的制约逐渐显现。具体来看，上游供需缺口逐渐修复，量、价对盈利的支撑均弱化；中游的成本压制效应明显，中游制造业现金新晋女神们层出不穷流恶化现象突出，行业集中度有所提升，但因成本压力倒逼行业的供给收缩短期难以实现，而部分细分板块受益消费升级ROE获明显提升；下游需求在收入增长的支撑下整体弱复苏，未来看好受益消费升级和集中度提升，盈利质量真改善的板块。

风险因素：金融风险、消费不及预期风险